2017-动力煤行业报告行业篇：动力煤价格或中高位运行，估值低于历史水平_36页-2mb

动力煤行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了动力煤行业的国内外供需格局、价格走势、公司盈利及估值情况，并展望了未来3-4季度的行业趋势。

主要观点

• 国际动力煤价格：自2016年以来涨幅高于国内，目前已恢复至2012-2013年水平，预计未来将维持中高水平。
• 国内动力煤价格：受供给侧改革及需求阶段性回暖影响，当前价格已恢复至2012-2013年水平，但相比国际仍便宜44元/吨。
• 行业供需趋势：全球动力煤供需在2017-2020年期间整体偏紧，中长期有望保持平衡。
• 公司盈利与估值：动力煤公司盈利预计接近2011年水平，估值处于历史低位，PB和PE均较历史均值有35%-36%的折价。

国内外价格回顾

国际价格

• 2016年1季度至今，国际动力煤价格累计上涨 $89%$，已恢复至2012年平均价格。
• 2017年9月14日纽卡斯尔动力煤价达100美元/吨，17年1月-8月均价为84美元/吨。
• 国际煤价上涨主要由于全球经济复苏和供给收缩。

国内价格

• 2017年9月15日秦皇岛5500大卡动力煤价达671元/吨，较16年全年均价上涨 $42.71%$。
• 国内价格已恢复至2012-2013年平均水平，较国际价格便宜44元/吨。
• 国内煤价上涨主要源于供给侧改革及需求阶段性回升。

全球供需分析

需求端

• 中国：2017年1-8月全国发电量同比增长 $6.5%$，火电占比 $74.16%$，但增速放缓，受清洁能源分流和GDP增速趋缓影响。
• 印度：2016年总发电量同比增长 $6.43%$，火电装机容量增长 $8.41%$，预计未来需求稳中有升。
• 美国：2016年净发电量增长 $0.02%$，火电占比 $40.82%$，但因天然气价格上升及可再生能源发展，火电需求或小幅上行。
• 欧盟：需求维持低位，2016年总发电量同比下降 $4.95%$，火电占比逐年下降，受可再生能源挤压。

供给端

• 中国：2016年动力煤产量同比下滑 $9.01%$，但预计2017-2020年逐步回升。
• 美国：产量维持低位，2016年同比下降 $18.8%$，但未来可能因煤电需求回升而有所增长。
• 印度：产量增速较高，预计未来继续上行。
• 印尼：受前期煤价下跌影响，产量下滑，但长期有望恢复增长。
• 澳大利亚：2016年产量同比下降 $2.5%$，但随着煤价回升，预计产量增加。

国内供需分析

消费结构

• 电力、建材：分别占动力煤消费量的 $61.63%$ 和 $15.97%$，是主要消费行业。
• 化工、冶金：占比逐年扩大，电力和建材占比收缩。

需求趋势

• 火电需求增速放缓，受清洁能源分流和GDP增速趋缓影响。
• 建材需求受房地产投资趋冷和基建投资高位影响，预计趋稳。

公司盈利与估值

• 盈利情况：2017年动力煤公司盈利预计同比增加 $168%$，接近2011年水平。
• 估值水平：13家动力煤公司平均PB为1.9倍，较历史均值低 $35%$；PE平均为15倍，较历史均值低 $36%$。

行业观点

• 价格预期：近期动力煤价格超预期上涨，预计3、4季度价格维持高位，盈利可期。
• 估值预期：随着煤价上涨，公司估值有望提升。
• 推荐公司：陕西煤业、露天煤业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电、平煤股份、开滦股份等。

风险提示

• 国内宏观经济增速低于预期。
• 煤价超预期下跌。
• 供给侧改革推进较慢，去产能进度低于预期。

行业评级

• 当前评级：买入
• 前次评级：买入

数据来源

• 图表与数据来源包括彭博、wind资讯、IEA、BP、国家统计局、广发证券发展研究中心等。