20170918-广发证券-动力煤行业深度报告-行业篇_动力煤价格或中高位运行_估值低于历史水平_36页_3mb

动力煤行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了动力煤行业的全球及国内市场表现，指出动力煤价格在中高位运行，估值低于历史水平。报告还预测了未来供需趋势，并对相关公司进行了盈利与估值分析。

主要观点

• 动力煤价格：近期国内动力煤价格超预期上涨，预计2017年第四季度仍将维持高位，盈利可期，估值有望提升。
• 国际与国内市场：自2016年以来，国际动力煤价格涨幅高于国内，目前已恢复至2012-2013年平均水平，而国内价格仍低于国际，价差达44元/吨。
• 全球供需格局：预计2017-2020年全球动力煤供需偏紧，中长期有望保持平衡。主要需求国为中国、印度，供给国为中国、印度、印尼、澳大利亚。
• 国内供需变化：国内动力煤供需增速放缓，但煤炭仍为我国主体能源，需求维持增长。供给侧改革推动产能优化，煤价长期维持高位。
• 公司盈利与估值：动力煤公司盈利预计接近2011年水平，估值低于历史均值35%-36%，具备投资价值。

关键信息

国际市场

• 价格回顾：2006年以来，国际动力煤价格经历三轮周期，2016年1季度至今价格上涨显著，2017年9月纽卡斯尔动力煤价达100美元/吨，恢复至2012年均价。
• 供需趋势：2017-2020年国际供需偏紧，美国产量维持低位，中国、澳大利亚、印度、印尼产量或上行。
• 消费结构：火电、天然气、核电、水电、风电占比分别为40.82%、45.46%、26.51%、8.75%、7.45%。

国内市场

• 价格回顾：国内动力煤价格已恢复至2012-2013年水平，2017年9月秦皇岛5500大卡动力煤价达671元/吨。
• 供需趋势：2017-2020年国内供需增速放缓，但火电仍为最大用煤行业，占总用煤量的61.63%，建材行业占比15.97%。
• 供给侧改革：2016年淘汰落后产能6.5亿吨，减量置换4.0亿吨，新增产能约6.6亿吨。预计2017-2020年动力煤产量增速分别为8.0%、5.0%、4.5%、4.0%。

公司分析

• 盈利预测：预计2017年动力煤公司全年盈利合计约700亿元，接近2011年水平。
• 估值情况：13家动力煤公司平均PB为1.9倍，低于历史平均2.9倍，估值折价35%；PE平均为15倍，低于历史平均，折价36%。
• 推荐公司：看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，以及炼焦煤公司潞安环能、西山煤电、平煤股份、开滦股份。

风险提示

• 国内宏观经济增速低于预期。
• 煤价超预期下跌。
• 供给侧改革推进缓慢，去产能进度低于预期。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-09-18

图表索引

• 图1：国际动力煤价格恢复至2013年平均水平
• 图2：国内动力煤价格恢复至12-13年平均水平
• 图3：国内动力煤价格相较于纽卡斯尔动力煤到岸价便宜44.2元/吨
• 图4：全球动力煤消费1990-2015年复合增长率
• 图5：全球主要动力煤消费国
• 图6：全球发电量1990-2016年复合增长率
• 图7：全球主要发电量大国
• 图8：全球发电量增长主要源于中国、印度、日本
• 图9：欧盟GDP增速与电力弹性系数
• 图10：日本GDP增速与电力弹性系数
• 图11：美国GDP增速与电力弹性系数
• 图12：韩国GDP增速与电力弹性系数
• 图13：加拿大GDP增速与电力弹性系数
• 图14：澳大利亚GDP增速与电力弹性系数
• 图15：中国17年1-8月发电量增长
• 图16：世界银行预计17-19年中国GDP增速
• 图17：2016年欧盟发电量
• 图18：欧盟燃煤发电比例缩减
• 图19：欧盟工业生产指数增长
• 图20：欧盟出口贸易额增长
• 图21：印度总发电量增长
• 图22：印度火电装机容量增长
• 图23：世界银行预计17-19年印度GDP增速
• 图24：中国动力煤产量增长
• 图25：美国动力煤产量维持稳定
• 图26：印度动力煤产量上行
• 图27：印尼动力煤产量或恢复增长
• 图28：澳大利亚动力煤产量增加
• 图29：国际动力煤供需平衡
• 图30：国内动力煤分煤种占比
• 图31：国内动力煤分地区分布
• 图32：2016年我国单位GDP能耗
• 图33：我国电力弹性系数
• 图34：火电发电量占比逐年下降
• 图35：水电、核电、风电占比逐年上升
• 图36：火电设备利用小时数下降
• 图37：水电设备利用小时数上升
• 图38：2017年各省燃煤电厂淘汰落后机组目标

表格索引

• 表1：各国GDP增速与电力弹性系数
• 表2：国际供需平衡表
• 表3：2017年各省燃煤电厂淘汰落后机组目标
• 表4：电力行业“十三五”规划主要装机目标
• 表5：火电发电成本、上网电价
• 表6：国内动力煤供需平衡表
• 表7：港口/产地动力煤价格、公司盈利历史数据
• 表8：当前15家公司平均PB
• 表9：基于17年平均PE的估值分析

总结

动力煤行业在全球及国内均呈现价格回升趋势，尽管供需增速放缓，但煤价仍维持在较高水平。国内动力煤价格恢复至2012-2013年水平，国际煤价恢复至2013年均价，国内仍具价格优势。供给侧改革及需求回暖推动国内煤价上涨，公司盈利接近历史高位，估值明显低于历史均值，具备投资价值。长期来看，煤炭作为我国主体能源的地位不变，预计未来几年仍将维持高位运行。