动力煤行业深度报告行业篇_动力煤价格或中高位运行_估值低于历史水平_34页_3mb

动力煤行业深度报告总结

核心内容

动力煤行业在2017年9月迎来价格回升，国际和国内煤价均恢复至2012-2013年水平，国内煤价仍低于国际水平。预计2017-2020年全球动力煤供需面偏紧，煤价将维持中高水平。国内动力煤行业在供给侧改革和需求阶段性回升的影响下，煤价高位运行，公司盈利接近2011年水平，估值相对历史有所折价。

主要观点

• 国际煤价：2016年以来国际动力煤价格涨幅高于国内，当前价格已恢复至2012年水平，预计未来将维持中高水平。
• 国内煤价：受供给侧改革和需求回暖影响，国内煤价已恢复至2012-2013年平均水平，但相较于国际仍便宜44元/吨。
• 供需趋势：预计2017-2020年全球动力煤供需偏紧，中长期有望保持平衡；国内供需增速放缓，但火电仍为动力煤主要需求来源，主体能源地位不变。
• 公司盈利与估值：动力煤公司盈利接近2011年水平，当前估值低于历史均值，存在明显折价空间。
• 行业前景：动力煤价格超预期上涨，3、4季度盈利可期，估值有望提升。

关键信息

国际市场

• 价格回顾：2006年至今，国际动力煤价格经历三轮周期，2016年以来累计涨幅达89%，已恢复至2013年水平。
• 需求：全球动力煤需求稳中有升，主要受中国、印度推动，美国和印度需求或增长。
• 供给：全球动力煤供给增长主要由印尼、印度、中国、澳大利亚带动，美国产量维持低位。
• 价差：2017年4月以来，国际国内煤价差扩大，国内价格相较国际便宜44元/吨。

国内市场

• 价格回顾：2006年至今，国内动力煤价格经历三轮周期，2016年以来累计涨幅达42.71%，已恢复至2012-2013年水平。
• 需求：火电需求受清洁能源分流影响有所放缓，但主体能源地位不变，预计2017-2020年需求增速维持在2%左右。
• 供给：供给侧改革背景下，产量逐步回升，预计2017-2020年产量同比分别增长8.0%、5.0%、4.5%、4.0%。
• 行业结构：动力煤资源主要集中在内蒙古、山西、陕西，电力和建材行业为最大消费领域。

公司表现

• 盈利：2017年上半年动力煤公司盈利达382亿元，预计全年盈利接近700亿元，接近2011年水平。
• 估值：当前PB为1.9倍，较历史平均PB低35%；PE为15倍，较历史平均PE低36%，估值有吸引力。
• 投资建议：看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，以及炼焦煤公司潞安环能、西山煤电、平煤股份、开滦股份。

风险提示

• 宏观经济放缓：国内GDP增速低于预期，可能影响煤价。
• 煤价下跌：供给侧改革推进缓慢或导致煤价超预期下跌。

行业评级

相关研究

图表索引

• 图1：国际动力煤价格恢复至2013年平均水平（美元/吨）
• 图2：国内动力煤价格恢复至12-13年平均水平（元/吨）
• 图3：9月14日，国内动力煤价格相较于纽卡斯尔动力煤到岸价便宜44.2元/吨
• 图4：全球动力煤消费90-15年复合增长率为2.75%
• 图5：全球消费量增长主要源于中国、印度、日本带动
• 图6：全球总发电量1990-2016年复合增长率为2.86%
• 图7：中国、欧盟、印度、美国是动力煤主要生产国
• 图8：印尼、印度、中国、澳大利亚产量增长推动全球产量提升
• 图9：欧盟GDP增速与电力弹性系数
• 图10：日本GDP增速与电力弹性系数
• 图11：美国GDP增速与电力弹性系数
• 图12：韩国GDP增速与电力弹性系数
• 图13：加拿大GDP增速与电力弹性系数
• 图14：澳大利亚GDP增速与电力弹性系数
• 图15：中国17年1-8月发电量41659亿千瓦时，同比增长6.5%
• 图16：世界银行预计17-19年中国GDP增速6.5%/6.3%/6.3%
• 图17：美国天然气价格呈上升态势
• 图18：美国经济呈复苏态势
• 图19：欧盟GDP增速与电力弹性系数
• 图20：欧盟出口贸易额达1558亿元，同比增9.66%
• 图21：印度总发电量1151.50太千瓦时，同比增6.43%
• 图22：世界银行预计2017/18/19年印度GDP增速7.6%/7.8%/7.8%
• 图23：中国动力煤产量较16年有所增长，18-20年小幅回升
• 图24：预计美国动力煤产量维持稳定
• 图25：预计印度动力煤产量上行
• 图26：印度尼西亚动力煤产量或恢复增长
• 图27：预计澳大利亚动力煤产量增加
• 图28：我国动力煤以不粘煤、长焰煤、褐煤、无烟煤为主
• 图29：我国动力煤资源主要分布在华北、西北地区
• 图30：15年内蒙古动力煤产量占比31.24%
• 图31：我国动力煤分地区概览
• 图32：电力、建材行业消费量占比分别为61.63%、15.97%
• 图33：历史来看，化工、冶金行业占比扩大，电力、建材行业占比收缩
• 图34：我国第三产业GDP比重逐年提升
• 图35：2016年我国单位GDP能耗0.59吨标准煤/万元，同比下滑6.11%
• 图36：2016年中国电力弹性系数为0.71
• 图37：火电、水电、核电、风电分别占比73.09%、18.21%、3.63%、4.11%
• 图38：火电发电量占比逐年降低，水电、核电、风电占比提升
• 图39：近10年总体上水电装机容量增速高于火电
• 图40：火电设备利用小时数自2013年起逐年下滑
• 图41：除2015年，水电设备利用小时数自2012年起呈上行趋势
• 图42：2017年1-8月房地产开发投资同比增16.09%
• 图43：2017年1-8月基础设施建设投资同比增速达16.09%

表格索引

• 表1：各国GDP增速与电力弹性系数
• 表2：国际供需平衡表
• 表3：2017年各省燃煤电厂淘汰落后机组(第一批)目标概览
• 表4：电力行业十三五规划发展主要装机目标
• 表5：火电发电成本、上网电价均处于较低水平
• 表6：国内动力煤供需平衡表
• 表7：港口/产地动力煤价格、公司盈利历史数据概览
• 表8：目前15家公司平均PB为1.9倍，而历史平均为2.9倍
• 表9：基于17年平均PE为15倍，较历史平均有36%的低估

总结

动力煤行业在国内外市场均表现出价格回升和供需偏紧的态势。国际煤价恢复至2013年水平，国内煤价恢复至2012-2013年水平，但国内仍较国际便宜。全球动力煤需求稳中有升，主要由中国和印度推动，供给端则由印尼、印度、中国、澳大利亚主导。国内动力煤需求增速放缓，但主体能源地位不变，供给端逐步回升。公司盈利接近2011年水平，估值低于历史均值，具备投资价值。整体来看，动力煤行业在中长期有望维持供需平衡，价格维持高位，估值有望提升。