20170918-广发证券-动力煤行业深度报告-行业篇_动力煤价格或中高位运行_估值低于历史水平_37页_2mb

动力煤行业深度报告总结

核心内容

本报告对动力煤行业进行了深度分析，涵盖了全球及国内供需情况、价格趋势、公司盈利与估值，以及未来展望。

主要观点

• 国际动力煤价格回升：自2016年以来，国际动力煤价格涨幅高于国内，目前已回升至2012-2013年水平，澳洲纽卡斯尔动力煤现货价达100美元/吨。
• 国内动力煤价格回升：国内动力煤价格也已恢复至2012-2013年水平，秦皇岛动力煤价格达671元/吨。
• 国内外价差扩大：2017年4月以来，国内外动力煤价差扩大，国内价格相较于国际便宜44元/吨。
• 全球供需偏紧：预计2017-2020年全球动力煤供需面偏紧，国际煤价或维持中高水平。
• 国内供需增速放缓：国内动力煤供需增速放缓，政策对煤价略有压力，但煤价仍整体高位运行。
• 公司盈利与估值：动力煤公司盈利预计接近2011年水平，估值低于历史平均水平，具备投资价值。

关键信息

全球动力煤供需情况

• 历史回顾：过去20年，中国和印度是推动全球动力煤需求增长的主要国家，中国和澳大利亚主导全球供给提升。
• 需求端：全球动力煤需求稳中有升，主要由美国和印度需求增长推动，而欧盟需求维持低位。
• 供给端：预计2017-2020年全球动力煤供给将有所增加，但需求增速放缓，导致供需偏紧。
• 国际煤价：2016年以来，国际煤价累计上涨89%，目前恢复至2012年水平。
• 国内煤价：2016年以来，国内煤价受供给侧改革和需求阶段性回升影响，目前恢复至2012-2013年水平。
• 价差分析：2017年4月以来，国内外价差扩大，国内价格相较于国际便宜44元/吨。

国内动力煤供需情况

• 供需结构：国内动力煤主要集中在内蒙古、陕西、山西，电力和建材行业是主要消费行业，占比分别为61.63%和15.97%。
• 需求端：火电需求增速放缓，但因煤炭成本低于清洁能源，火电仍为重要发电方式。预计未来动力煤需求保持增长，但增速放缓。
• 供给端：国内动力煤产量在供给侧改革后有所下降，但随着新增产能释放，预计2017-2020年产量将逐步回升。
• 政策影响：供给侧改革持续推进，淘汰落后产能，同时政策对煤价略有限制。

公司盈利与估值

• 盈利情况：2017年上半年动力煤公司盈利总额达382亿元，预计全年盈利将接近2011年水平，达到700亿元。
• 估值分析：目前动力煤公司平均PB为1.9倍，低于历史平均PB 35%；平均PE为15倍，低于历史平均PE 36%，估值处于历史低位。

未来展望

• 国际煤价：预计2017-2020年国际煤价将维持中高水平，供需偏紧。
• 国内煤价：预计2017-2020年国内煤价将维持高位，3、4季度盈利可期，估值有望提升。
• 公司推荐：重点关注低估值的动力煤公司，如陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，以及炼焦煤公司如潞安环能、西山煤电、平煤股份、开滦股份。

风险提示

• 宏观经济风险：国内经济增长低于预期可能对煤价和需求产生负面影响。
• 煤价波动风险：煤价可能超预期下跌，影响公司盈利。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-09-18

分析师信息

• 分析师：安鹏、沈涛
• 联系方式：
  • 安鹏：021-60750610，anpeng@gf.com.cn
  • 沈涛：010-59136693，shentao@gf.com.cn
• 联系人：徐哲琪，021-60750610，xuzheqi@gf.com.cn

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图表索引

• 图1：国际动力煤价格恢复至2013年平均水平
• 图2：国内动力煤价格恢复至12-13年平均水平
• 图3：国内动力煤价格相较于纽卡斯尔动力煤到岸价便宜44.2元/吨
• 图4：全球动力煤消费90-15年复合增长率为2.75%
• 图5：全球消费量增长主要源于中国、印度、日本带动
• 图6：全球总发电量1990-2016年复合增长率为2.86%
• 图7：中国、美国、欧盟、印度是主要发电量大国
• 图8：全球发电量增长主要源于中国、印度带动
• 图9：全球发电结构变化
• 图10：欧盟GDP增速与电力弹性系数
• 图11：日本GDP增速与电力弹性系数
• 图12：美国GDP增速与电力弹性系数
• 图13：韩国GDP增速与电力弹性系数
• 图14：加拿大GDP增速与电力弹性系数
• 图15：澳大利亚GDP增速与电力弹性系数
• 图16：中国1-8月发电量同比增长6.5%
• 图17：世界银行预计2017-19年中国GDP增速分别为6.5%、6.3%、6.3%
• 图18：印度1-8月发电量同比增长6.43%
• 图19：世界银行预计2017-19年印度GDP增速分别为7.6%、7.8%、7.8%
• 图20：中国动力煤产量较16年有所增长
• 图21：美国动力煤产量维持稳定
• 图22：印度动力煤产量上行
• 图23：印度尼西亚动力煤产量或恢复增长
• 图24：澳大利亚动力煤产量增加
• 图25：全球粗钢产量1990-2015年复合增长率为3.02%
• 图26：中国、欧盟、印度、美国是粗钢主要生产国
• 图27：全球粗钢产量增长主要源于中国、印度带动
• 图28：中国动力煤资源主要分布在华北、西北地区
• 图29：中国动力煤分地区概览
• 图30：中国动力煤资源以不粘煤、长焰煤、褐煤、无烟煤为主
• 图31：中国动力煤资源主要分布在内蒙古、陕西、山西
• 图32：中国动力煤产量分地区概览
• 图33：中国动力煤需求增速放缓
• 图34：中国电力弹性系数维持在0.6-0.7
• 图35：火电发电量占比逐年下滑
• 图36：水电、核电、风电占比提升
• 图37：火电装机容量增速放缓
• 图38：火电设备利用小时数下行
• 图39：水电设备利用小时数上行
• 图40：火电供给侧改革提升运行效率
• 图41：2017年各省燃煤电厂淘汰落后机组目标概览
• 图42：房地产投资趋冷
• 图43：基建投资维持高位
• 图44：煤炭的主体能源地位不变

数据来源

• 数据来源：彭博、广发证券发展研究中心、wind资讯、国家统计局、IEA、CEIC、BP、世界银行、煤炭资源网、汾渭能源、中国电力企业联合会、能源经济与金融分析研究所（IEEFA）