20260826-西南证券-天佑德酒-002646.SZ-2026年中报点评_省内聚焦巩固市场_电商调整短期承压_4页_1mb

报告摘要

公司中期业绩总结

核心内容概述

公司发布2026年中报，数据显示2026年上半年（26H1）实现营业收入5.75亿元，同比下降14.7%；归母净利润1044万元，同比下降79.7%。其中，2026年第二季度（26Q2）收入为1.69亿元，同比下降30.4%；归母净利润为-0.38亿元，较25Q2的-0.16亿元进一步下滑。整体来看，公司面临行业深度调整、消费需求承压及省外市场收缩等多重挑战。

主要观点

行业环境与公司表现

白酒行业深度调整：2026年白酒行业进入深度调整周期，竞争加剧，部分消费场景需求不足，库存压力仍存。
区域市场表现分化：
- 省内市场相对稳健：青海省内收入4.36亿元，同比下降5.5%。
- 省外市场承压明显：省外收入1.27亿元，同比下降36.1%。
产品结构优化：100元以上产品收入2.81亿元，同比下降6.3%；100元以下产品收入2.46亿元，同比下降9.2%。

盈利能力与费用结构

毛利率上行：受益于产品结构升级，2026H1毛利率上升2.0个百分点至60.2%。
费用率上升：销售费用率同比上升2.0个百分点，整体费用率上升3.5个百分点至39.3%，导致净利率下滑5.5个百分点至1.9%。
现金流承压：2026H1销售收现现金流入同比下降12.4%，合同负债同比下降18.3%。

营销策略调整

聚焦终端动销：公司从传统品牌宣传转向终端活动，提升消费者复购率。
BC联动：通过与消费者直接互动，增强市场渗透。
差异化运营：实施“一店一策、一区一策”策略，围绕“深耕青藏、拓展甘肃、打造县域样板市场”布局，提升市场效率。

关键信息

盈利预测

年度	归母净利润(亿元)	EPS(元)
2026E	0.22	0.05
2027E	0.36	0.08
2028E	0.60	0.13

公司预计未来三年归母净利润将显著增长，从2026年的0.22亿元逐步提升至2028年的0.60亿元。

财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	11.01	11.06	11.67	12.42
净利润(亿元)	0.04	0.22	0.36	0.60
PE	769.13	149.10	92.36	54.68
PB	1.17	1.16	1.15	1.14
EBITDA	1.20	1.56	1.91	2.42

现金流量预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额(亿元)	0.16	0.96	1.18	1.57
投资活动现金流净额(亿元)	-0.83	-1.00	-1.00	-1.00
筹资活动现金流净额(亿元)	-0.95	-0.04	-0.21	-0.33
现金流量净额(亿元)	-1.63	-0.08	-0.03	0.24

公司现金流在2026年逐步改善，2028年有望实现正向现金流。

风险提示

经济波动风险
消费复苏不及预期风险
海外政策波动风险

总结

公司正经历白酒行业深度调整期，省内市场相对稳健，省外市场则承压明显。尽管毛利率有所提升，但整体费用率上升导致盈利能力短期承压。公司采取务实调整策略，聚焦终端动销与差异化运营，推动市场稳健发展。盈利预测显示公司未来三年净利润有望显著增长，估值逐步下降，投资价值提升。风险方面，需关注经济波动、消费复苏及海外政策变化对业绩的影响。

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