20170206-兴业研究-银行业研究_货币市场基金国际监管的基本框架及内容_24页_995kb

货币市场基金国际监管的基本框架及内容总结

核心内容概述

货币市场基金（MMF）因其高流动性、低风险和市场收益率，长期以来被视为重要的现金管理工具。然而，2008年金融危机揭示了其在系统性风险中的潜在作用，促使G20下辖的全球金融稳定委员会（FSB）要求国际证监会组织（IOSCO）于2012年10月发布《货币市场基金的政策建议》，成为各国监管MMF的基本指引性文件。

主要观点与关键信息

1. 货币市场基金的系统重要性

• 全球货币市场基金规模庞大，2012年第一季度管理资产达4.7万亿美元，占集合投资计划（CIS）资产的1/5。
• 美国和欧洲合计占全球MMF市场份额的近90%。
• MMF为金融市场提供重要的流动性支持，是银行短期资金的主要来源。
• MMF已成为全球金融风险的重要来源，因此监管的重要性日益凸显。

2. 货币市场基金与影子银行体系

• MMF被视为影子银行体系的一部分，但缺乏银行存款的官方支持和设施保障。
• FSB提出监管MMF的五个工作方向，包括流动性转换、信用风险转移和杠杆率等。

3. 国际监管框架的形成

• 2012年10月，IOSCO发布《货币市场基金的政策建议》，成为各国监管MMF的参考依据。
• 该文件分为十章，涵盖背景、目的、估值、流动性管理、净值稳定、评级、信息披露和回购协议等方面。
• 欧盟和美国随后依据该建议推出相应的监管措施，如欧盟要求CNAV基金提取3%的现金缓冲，美国要求机构投资者基金采用浮动净值。

《政策建议》的主要内容

1. 一般性建议

• 建议1：明确界定货币市场基金，确保其在全球集合投资计划（CIS）中受到适当监管。
• 建议2：对MMF可投资资产类型进行限制，主要投资于高质量、短期的固定收益工具，避免投资股票、商品和衍生品。
• 建议3：监管机构应关注与MMF相似的金融工具，防止监管套利和误导性宣传。
• 建议4：采用公允价值原则对资产进行估值，限制摊余成本法的使用范围，尤其适用于剩余期限不超过90天的资产。
• 建议5：MMF估值应接受第三方审查，以确保透明和准确性。
• 建议6：建立了解投资者的机制，识别风险偏好和赎回行为。
• 建议7：持有最低限度的流动性资产，以增强应对赎回和防止清仓销售的能力。
• 建议8：定期进行压力测试，评估基金在极端市场条件下的稳定性。
• 建议9：在特殊市场条件下，采用临时停牌、临时关门或实物赎回等工具。
• 建议10：推动MMF采用浮动净值（VNAV），减少固定净值（CNAV）带来的系统性风险。
• 建议11：强化MMF的内部信用风险评估机制，避免对外部评级的机械依赖。
• 建议12：信用评级机构应明确其评级方法，提高透明度。
• 建议13：在MMF文件中披露本金损失的可能，避免投资者误解其安全性。
• 建议14：披露基金在估值和压力情况下的相关流程，提高投资者知情权。
• 建议15：监管机构应制定回购协议相关的指南，强化风险管理。

关键问题与应对措施

• 固定净值（CNAV）问题：可能导致“跌破面值”和对其他基金的系统性冲击，建议采用浮动净值或引入保障措施。
• 先发优势问题：投资者可能因信息不对称而抢先赎回，引发流动性危机，建议通过流动性费用机制和NAV缓冲机制加以限制。
• 净值与市场价格的差异问题：由于摊余成本法和四舍五入法的使用，可能导致净值与实际价值偏离，建议加强估值透明度和公允价值应用。
• 隐性支持问题：如现金捐赠或溢价购买资产，可能误导投资者，建议减少隐性支持并加强监管。
• 评级依赖问题：建议减少对外部评级的依赖，提高基金管理人和投资者的内部评估能力。

结论

《政策建议》为全球货币市场基金监管提供了系统性的框架，涵盖估值、流动性管理、净值稳定、信息披露和回购协议等多个方面。其核心目标是降低MMF的系统性风险，提高透明度和投资者保护。各国监管机构应根据自身市场情况，结合政策建议，制定适合本国的监管措施。同时，监管需兼顾行业特点和投资者利益，确保政策实施的平稳过渡和有效性。