20260825-浦银国际证券-聚焦主业_费用相对可控_5页_747kb

拼多多（PDD.US）总结

核心内容

拼多多在2Q26季度财报中展现出以下关键财务表现和战略动向：

• 收入表现：公司2Q26收入为人民币1124亿元，同比增长8%，但低于市场预期2%。调整后净利润为285亿元，同比下降13%，但仍优于市场预期。
• 盈利能力：调整后净利率为25.4%，较1Q26的13.2%和2Q25的31.5%有所改善，毛利率提升至57.3%，创阶段性新高。
• 费用控制：销售费用率保持在26.4%，研发费用率提升至4.1%，但整体费用仍相对可控。
• 经营利润：经营利润为24.7%，与去年同期基本持平，环比大幅改善。

主要观点

营收与净利润

• 2Q26收入同比增长8%，增速环比放缓，主要受到海外业务Temu增速放缓（13%）及广告收入表现低迷（3%）的影响。
• 调整后净利润同比下降13%，但好于市场预期，表明公司在成本控制和盈利能力方面有所提升。

费用与毛利率

• 公司聚焦主业，强化供应链建设，毛利率提升至57.3%，为近年来阶段性新高。
• 研发费用同比增长27%，研发费率为4.1%，显示公司在技术创新方面的持续投入。
• 销售费用率维持在26.4%，行业竞争逐渐回归常态化。

战略方向

• 传统电商和即时零售的协同效应有限，公司更倾向于加强供应链建设。
• 品牌自营作为供应链的重要延伸，被认为是公司长期发展的关键。

关键信息

财务预测

• 浦银国际调整FY26E收入预测至人民币4,684亿元，维持目标价96美元，对应FY26E 10x市盈率。
• 调整后净利润预计在FY26E为96,662亿元，FY27E为125,810亿元，FY28E为141,388亿元。
• 目标P/E、P/S、P/B分别为10.0倍、2.1倍、1.9倍。

股价与市场表现

• 当前股价为87.07美元，52周内股价区间为71.94-139.41美元。
• 持有评级表明公司未来12个月的表现预计将与行业指数持平。

投资风险

• 宏观不确定性：包括全球经济环境和政策变化。
• 竞争激烈：国内电商市场竞争加剧，广告收入面临一定压力。

财务报表分析

盈利表

• 营业收入增速从FY24的59.0%放缓至FY26E的8.5%。
• 毛利润增速在FY26E为9.4%，经营利润增速为10.6%。
• 净利润增速在FY26E为-7.6%，调整后净利润增速为-9.9%。

资产负债表

• 现金及现金等价物持续增长，从FY24的57,768百万增至FY26E的255,294百万。
• 资产总计预计在FY28E达到1,033,811百万。

现金流量表

• 经营现金流在FY26E为107,600百万，投资现金流为-35,037百万，融资现金流为1百万。
• 现金及现金等价物净流量在FY26E为72,563百万，年末现金及现金等价物为255,294百万。

估值与评级

• 目标P/E为10.0倍，P/S为2.1倍，P/B为1.9倍。
• 持有评级表明公司未来12个月表现与行业指数持平。

免责声明与权益披露

• 本报告由浦银国际证券有限公司发布，所有信息均来自公开来源，不保证其准确性。
• 报告内容仅为信息提供，不构成投资建议。
• 浦银国际未持有拼多多超过1%的财务权益，且在过去12个月内无投资银行业务关系。

分析师信息

• 赵丹，首席科技软件分析师，邮箱：dan_zhao@spdbi.com，电话：(852) 2808 6436。
• 杨子超，科技分析师，邮箱：charles_yang@spdbi.com，电话：(852) 2808 6409。