深度报告-2025-12-24-华源证券-食品饮料2026年投资策略报告_曙光渐显_在分化中前行_47页_6mb

食品饮料行业2026年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了食品饮料行业的复苏阶段、板块复苏节奏及投资逻辑，提出资产回报率（ROA）是判断消费复苏的重要指标。同时，通过对日本90年代消费分化的研究，总结出行业逆势增长的底层逻辑：精准解决需求痛点与细分品类低渗透率。报告最终给出投资建议，重点推荐ROA企稳的板块和具有“价”或“量”景气的细分赛道，其中“价”逻辑优于“量”逻辑。

主要观点

1. 行业复苏节奏与ROA关系

• 行业复苏阶段：当前复苏节奏为“软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒”。
• ROA作为前瞻指标：ROA的变化更能反映行业周期阶段和趋势，资产周转率是判断周期趋势的核心指标。
• 板块调整阶段：白酒板块仍处于调整阶段，而乳制品板块已进入调整尾声，软饮料和零食板块表现相对较好。

2. 饮食结构变化与消费分化

• 服务型消费增长：日本90年代家庭支出结构从商品消费向服务型消费转变，服务型消费占比已超57%。
• 性价比消费兴起：在经济压力下，消费者更倾向于性价比高的商品，如发泡酒、利口酒、平价餐饮等。
• 健康化消费趋势：无糖茶、功能性饮料、益生菌等健康产品需求增长迅速，尤其在老龄化社会中表现突出。

3. 投资逻辑与策略

• 价逻辑优先：CPI上行将推动传统行业估值修复，如白酒、啤酒、乳制品等，其中白酒板块具有绝对收益属性。
• 量逻辑次选：供应链效率高的企业将获得量增机会，如餐饮供应链、软饮料板块。同时，渗透率低的行业（如低度酒、功能性食品）可能穿越周期。
• 出海逻辑：具备较强供应链能力的企业（如安琪酵母）可借助出海实现增长。

关键信息

1. 各板块复苏节奏

2. 投资建议

价逻辑推荐

• 白酒：关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，重点推荐优然牧业、中国圣牧，建议关注伊利股份、蒙牛乳业、青岛啤酒股份。
• 啤酒：关注吨酒价格提升带来的估值修复，重点推荐青岛啤酒。
• 乳制品：关注原奶价格拐点，重点推荐优然牧业、中国圣牧，建议关注伊利股份、蒙牛乳业。

量逻辑推荐

• 餐饮供应链：关注巴比食品、安井食品、锅圈、天味食品、有友食品。
• 软饮料：关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料。
• 功能性食品：关注百润股份（低度酒）、科拓生物（益生菌）、西麦食品、仙乐健康。
• 出海机会：关注安琪酵母、百龙创园。

风险提示

• 需求修复不及预期：消费复苏可能不及预期，影响板块表现。
• 食品安全风险：行业面临食品安全监管压力。
• 原材料成本波动：成本变化可能对毛利率产生显著影响。

行业展望

• 白酒：预计2026年将随着渠道库存去化完成，迎来复苏。
• 啤酒：吨酒价格企稳回升可能推动估值修复。
• 乳制品：原奶价格有望在2026年回升，推动行业盈利改善。
• 软饮料：无糖茶、功能性饮料等细分赛道增长空间大。
• 零食：关注量贩渠道和供应链效率高的企业。

附录：关键数据与图表

• 图表1：消费调整周期图谱
• 图表2：基于ROA视角，探寻食饮周期阶段
• 图表3-4：食品饮料、白酒、食品加工板块营收与净利润增速
• 图表5：食饮各细分板块复苏节奏
• 图表6-7：调味发酵品与速冻食品复苏节奏
• 图表8：零食板块景气度
• 图表9：啤酒板块资产周转率与ROA
• 图表10：软饮料板块ROA变化
• 图表11-13：乳制品板块ROA与伊利运营表现
• 图表14-16：白酒板块ROA与渠道库存调整
• 图表17：日本家庭支出结构变化
• 图表18-20：日本家庭小型化与女性劳动力占比
• 图表21-23：发泡酒、预调酒及外食率变化
• 图表24-26：日本无糖茶与功能性酸奶市场变化
• 图表27-30：日本保健品行业政策与市场变化
• 图表31-34：日本乳制品消费结构变迁
• 图表35-40：日本乳制品深加工与功能性酸奶市场
• 图表41-48：白酒、啤酒、乳制品板块ROA与收入表现
• 图表49-51：啤酒企业吨酒价格与成本变化
• 图表52-56：乳制品原奶价格与供需平衡表
• 图表57-59：伊利ROA与净利率表现
• 图表60-63：中国与日本乳制品消费对比
• 图表64-66：中国预调酒与啤酒市场对比
• 图表67-69：中国威士忌与啤酒市场对比
• 图表70-72：中国威士忌桶陈情况
• 图表73：主要参与者威士忌桶陈最长年限
• 图表74-76：中国益生菌与燕麦市场
• 图表77-79：中国代糖市场增长
• 图表80-83：中国食品出海模式与安琪酵母表现
• 图表84-86：中国食品饮料板块估值与收益率

总结

本报告通过分析ROA变化、行业复苏节奏及日本消费分化案例，揭示了食品饮料行业的投资逻辑。建议投资者关注ROA企稳的板块，优先选择“价”逻辑，其次为“量”逻辑。重点推荐白酒、啤酒、乳制品等传统板块，以及软饮料、零食、功能性食品等细分赛道。同时，关注出海带来的增量市场机会。