深度报告-20251224-华源证券-食品饮料2026年投资策略报告_曙光渐显_在分化中前行_47页_6mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2026年食品饮料行业的投资策略，重点探讨了行业复苏节奏、细分板块表现及日本90年代消费结构变化对当前行业的启示。报告认为，资产回报率（ROA）是判断消费复苏阶段的前瞻指标，结合企业与渠道的表现，可更准确地评估行业复苏进程。同时，报告指出行业渗透率差异将决定不同板块的复苏节奏和增长潜力。

主要观点

1. 复苏节奏差异：当前食品饮料行业复苏节奏呈现分化，软饮料、零食复苏较快，餐饮供应链次之，而白酒行业仍处于调整阶段。
2. 投资逻辑：在投资策略上，优先考虑“价”逻辑（如白酒、啤酒、乳制品），其次为“量”逻辑（如餐饮供应链、软饮料、低度酒、功能性食品）。
3. 日本经验借鉴：日本90年代消费结构变化为“服务型消费”占比上升，同时出现“性价比平替”和“健康化细分”趋势，为当前中国食品饮料行业提供参考。

关键信息

行业复苏阶段与板块表现

• 白酒板块：处于渠道库存去化阶段，收入同比增速下降，但茅台批价企稳可能是复苏信号。
• 啤酒板块：吨酒价格提升是估值修复关键，当前面临成本压力，但CPI温和上行可能带来改善。
• 乳制品板块：原奶价格拐点或在2026年到来，深加工将改善供需格局，提升行业价值。
• 软饮料板块：无糖茶、功能饮料等细分赛道仍有增长空间，但包装水等成熟赛道增长放缓。
• 零食板块：受益于量贩渠道扩张，但未来增长需关注盈利逻辑和品牌溢价能力。
• 餐饮供应链：速冻食品等细分品类边际改善，产品创新和渠道改革是关键。

投资建议

• 价逻辑板块：白酒（如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒）、啤酒（如青岛啤酒）、乳制品（如优然牧业、中国圣牧）。
• 量逻辑板块：餐饮供应链（如巴比食品、安井食品、锅圈）、软饮料（如东鹏饮料、农夫山泉）、低度酒（如百润股份）、功能性食品（如科拓生物、西麦食品、仙乐健康）。
• 出海机会：安琪酵母、百龙创园等企业具备出海潜力，可关注其海外业务增长。

行业复苏阶段判断

食品饮料行业复苏阶段

• 阶段一：供大于求，行业过剩。
• 阶段二：企业及渠道存量竞争，价格战。
• 阶段三：渠道利润压缩甚至亏损，库存高企。
• 阶段四：渠道现金流紧张，企业协助去库存。
• 阶段五：渠道利润好转，供需新平衡。
• 阶段六：企业收入同比增速转正。

日本消费结构变化与食品饮料行业趋势

• 服务型消费增长：日本家庭服务型消费占比从1980年的44.29%提升至2024年的57%。
• 可选消费收缩：耐用品、服饰鞋履支出占比下降，食品、保健医疗支出占比上升。
• 必选消费重构：食品支出占比上升，推动无糖茶、功能性饮料等健康品类增长。
• 性价比平替：发泡酒、利口酒、平价餐饮等满足消费者性价比需求。
• 健康化趋势：无糖茶、功能性酸奶、益生菌等健康细分品类快速扩张。

风险提示

• 需求修复不及预期：宏观经济环境变化可能影响消费复苏节奏。
• 食品安全风险：消费者对食品安全的关注度持续上升。
• 原材料成本波动：如大麦、铝材等成本变化可能对行业利润产生影响。

总结

当前食品饮料行业正处于复苏阶段，不同板块的复苏节奏和投资逻辑存在显著差异。报告建议关注ROA企稳的板块，优先考虑“价”逻辑下的白酒、啤酒、乳制品，其次为“量”逻辑下的餐饮供应链、软饮料、低度酒及功能性食品。同时，借鉴日本90年代消费结构变化，强调在满足消费者需求痛点和提升行业渗透率方面寻找结构性机会。