20181029-安信证券-贵州茅台-600519.SH-量有短期瓶颈_境有短期变化_5页_448kb
报告摘要
贵州茅台（600519.SH）2018年三季报分析总结
核心内容
贵州茅台在2018年前三季度实现主营收入522.42亿元，同比增长23.07%，归属上市公司股东净利润247.34亿元，同比增长23.77%。其中，第三季度主营收入188.45亿元，同比增长3.20%，归属上市公司股东净利润89.69亿元，同比增长2.71%，环比增速明显放缓。
主要观点
- 收入增长放缓：Q3茅台酒发货量同比减少约10%，主要受市场供给和需求变化影响，预收款情况与实际发货量存在差异。
- 需求保持强劲：尽管短期供应受限，但茅台酒价格稳定在1500元以上，阶段性批价甚至超过1800元，显示出高端商务和投资收藏需求依然旺盛。
- 现金流稳健：Q3销售商品收到现金230.8亿元，同比增长10.89%，高于同期收入增速，预收款余额达111.68亿元，显示公司具备较强的现金流管理能力。
- 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为735.00元，对应2019年约25倍市盈率。
- 风险提示：后续产能释放节奏及价格变化存在不确定性，宏观经济下行可能对高档白酒行业造成负面影响。
关键信息
营收与利润预测（单位：百万元）
| 年度 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 40,155.1 | 61,062.8 | 76,480.8 | 80,693.6 | 90,160.0 |
| 净利润 | 16,718.4 | 27,079.4 | 34,447.7 | 36,689.4 | 40,963.8 |
| 每股收益（元） | 13.31 | 21.56 | 27.42 | 29.21 | 32.61 |
财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 45.8 | 28.3 | 22.2 | 20.9 | 18.7 |
| 市净率（倍） | 10.5 | 8.4 | 7.1 | 6.1 | 5.3 |
| 净利润率 | 41.6% | 44.3% | 45.0% | 45.5% | 45.4% |
| ROE（净资产收益率） | 22.9% | 29.6% | 32.0% | 29.2% | 28.1% |
| ROIC（投资回报率） | 64.7% | 414.7% | 569.1% | 180.3% | 228.8% |
| 销售费用率 | 4.2% | 4.9% | 6.0% | 6.3% | 6.6% |
| 管理费用率 | 10.4% | 7.7% | 7.2% | 7.1% | 6.8% |
| 财务费用率 | -0.1% | -0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 三费/营业收入 | 14.5% | 12.5% | 13.1% | 13.3% | 13.4% |
| 资产负债率 | 32.8% | 28.7% | 18.8% | 17.9% | 15.3% |
| 流动比率 | 2.44 | 2.91 | 4.42 | 4.75 | 5.65 |
| 速动比率 | 1.88 | 2.34 | 3.58 | 3.95 | 4.88 |
| EPS（每股收益） | 13.31 | 21.56 | 27.42 | 29.21 | 32.61 |
| BVPS（每股净资产） | 58.03 | 72.80 | 85.76 | 100.08 | 116.05 |
股价表现与交易数据
- 股价（2018-10-26）：610.10元
- 6个月目标价：735.00元
- 12个月价格区间：610.10元/799.19元
- 总市值（百万元）：766,406.28
- 流通市值（百万元）：766,406.28
- 总股本（百万股）：1,256.20
- 流通股本（百万股）：1,256.20
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标收益率：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
风险提示
- 后续产能释放节奏及价格变化的不确定性
- 宏观经济持续下行对高档白酒行业的负面影响
结论
贵州茅台在2018年前三季度业绩稳健增长，尽管Q3收入和利润增速有所放缓，但整体市场需求依然强劲，价格维持高位。公司现金流优秀，预收款增长显示其强大的市场地位和消费者信心。未来，需关注宏观经济变化及茅台酒市场供应与需求的动态，同时继续看好其投资价值。
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