20250322-国金证券-名创优品-09896.HK-国内转向优质精细化运营_高势能大店+海外延续高速展店值得期待_3页_900kb

报告摘要

名创优品（09896.HK）近期发布2024年财报，显示其在国内外市场均取得稳健增长。公司维持“买入”评级，预计未来三年调整后归母净利润将显著提升，且当前股价对应的估值指标显示其具备投资吸引力。

业绩表现：2024年4季度营收47.1亿元，同比+22.7%，调整后净利润7.9亿元，同比+20%。全年营收169.9亿元，同比+22.8%，调整后净利27.2亿元，同比+15%。
毛利率提升：4季度毛利率达47%，创历史新高，主要受益于海外直营市场增长、IP产品结构优化及TOPTOY产品策略调整。
费用率变化：受直营门店前期投入影响，费用率有所上升，但预计2025年将随经营杠杆释放而优化。
国内市场：2024年国内门店数达4386家，同比增加460家，其中一、二、三线城市门店净增显著。同店销售高个位数下滑，但2025年将通过门店选址、IP精细化投放及主题大店策略推动增长。
海外市场：海外收入占比提升至5%，4季度海外营收21.3亿元，同比+43%。亚洲、北美洲、拉丁美洲及欧洲市场均实现增长，其中北美洲增长最为显著。直营门店数量快速扩张，海外展店节奏有望持续。
盈利预测：预计2025-2027年调整后归母净利润分别为32.7/40.8/49.4亿元，对应P/E分别为13/11/9X，显示估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
战略方向：公司持续强化IP产品研发能力，深化全球化供应链布局，同时加速海外及TOPTOY品牌开店进程。

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	13,839	16,994	20,535	24,444	28,583
营业收入增长率	39.44%	22.80%	20.83%	19.04%	16.93%
调整后归母净利润（百万元）	2,721	3,370	4,183	5,256	6,684
调整后归母净利润增长率	15.44%	23.88%	24.12%	20.45%	21.45%
每股经营现金净流（元）	1.32	1.73	3.16	4.10	4.10

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产（百万元）	9,904	11,656	15,691	20,548	26,838
非流动资产（百万元）	3,544	6,465	6,655	6,800	6,684
负债（百万元）	4,529	7,765	8,699	9,842	11,044
股东权益（百万元）	10,315	13,584	17,413	22,350	22,392
资产负债率	33.68%	42.85%	38.93%	35.99%	32.95%

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
每股收益（元）	1.42	2.11	2.62	3.27	3.95
每股净资产（元）	7.04	8.25	10.87	13.93	17.88
净资产收益率	25.31%	25.38%	24.08%	23.45%	22.10%
总资产收益率	16.76%	14.45%	14.64%	14.93%	14.73%