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国防军工行业周报总结：或可抬眼看明年

核心内容

本报告分析了2022年9月军工行业整体表现及未来发展趋势，指出军工行业在市场调整中表现出较强的抗跌能力。随着行业从“主题”走向“价值”，业绩兑现成为市场认可的重要逻辑。2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，行业增速有望继续上台阶。市场对军工行业的预期或将随着行业增速的回升和情绪的改善而进一步上调。

主要观点

• 军工行业在市场调整中表现出较强的抗跌能力，显示出其在当前经济环境下仍具吸引力。
• 市场对军工行业的关注已从“主题”转向“价值”，业绩的持续兑现是赢得市场认可的关键。
• 2023年将是军工行业产能集中释放的起点，预计行业增速将显著提升。
• 军工行业正向“以量换价、以效创利”的良性发展转变。
• 企业通过回购与增持表达对行业前景的信心，有助于稳定市场情绪。
• 产业链协同和拓展是军工行业持续发展的核心策略，有助于提升企业竞争力和市场地位。

关键信息

一、民机产业启动放量，带来发展新动能

• C919大型客机已完成取证试飞，预计2022年内完成首架交付，2023年实现批量交付。
• C919已获得28家客户815架订单，东航计划引进4架C919，单价6.53亿元。
• 我国民机产业从仿制到自主研发经历了长期发展，目前在机体制造、发动机、机载设备等环节已取得显著进展。
• 中国商飞构建了全球化的供应链体系，涵盖金属结构件、复合材料、机载系统等，正逐步实现本土化。

二、估值分位情况

• 截至2022年9月16日，国防军工（申万）指数PE为56.98倍，处于历史较低水平。
• 核心军工公司的PE中位数对应2023年30倍左右，2025年预计降至20倍左右。
• 假设“十四五”年复合增速为25%、30%、35%，对应的PE分别为42.14、40.52、39.02倍，预计未来将逐步下降。

三、中报披露完毕，Q2增速放缓

• 2022年H1核心军工股收入增速为16.43%，净利润增速为18.41%。
• Q2收入增速为15.37%，净利润增速为11.84%，均较Q1有所放缓。
• 增速放缓主要受疫情交付不畅影响，而非订单减少，预计三季度将有所回升。

四、回购与增持

• 军工行业因保密性强、可追踪指标少，市场波动较大。回购与增持行为有助于稳定市场情绪，表达对公司未来发展的信心。
• 本年度多家军工公司公告回购计划，金额从数千万到数亿元不等，用于员工持股计划或股权激励。
• 控股股东和实际控制人也积极参与增持，显示对行业前景的看好。

五、新设公司加快，实现协同合作、产业链拓展

• 军工企业通过设立新公司，推动产业链协同和拓展，提升市场竞争力。
• 例如，中航光电与洪都航空共同设立中航光电互连科技（南昌）有限公司，以承接EWIS线缆组件业务。
• 华秦科技与图南股份等共同设立沈阳华秦航发科技有限责任公司，拓展航空发动机产业链。
• 其他公司如中航高科、钢研高纳等也通过新设公司或参股方式，加强产业链布局。

投资建议

建议重点关注七个方向

1. 民机领域：国产化提升空间较大的高端加工、动力系统、机载系统等。
2. 军贸出口：全球安全需求增加，军贸出口迎来重大机遇。
3. 股权激励与员工持股：市场化机制提升企业活力，激励员工积极性。
4. 产业链协同与拓展：通过新设公司、参股等方式加强产业链布局。
5. 业绩兑现能力：关注订单和交付能力，确保业绩持续增长。
6. 估值修复机会：行业估值处于历史低位，具备一定修复空间。
7. 政策支持：国企改革和行业政策支持带来发展机遇。

建议关注的细分领域及个股

• 民机相关公司：如中航西飞、中航沈飞、中航高科、航发动力等。
• 军贸出口相关公司：如航天电子、航天电器、中国软件等。
• 股权激励与员工持股相关公司：如派克新材、雷电微力、航天彩虹等。
• 产业链协同与拓展相关公司：如中航光电、华秦科技、图南股份等。
• 业绩兑现能力强的公司：如新雷能、派克新材、三角防务等。
• 估值修复机会的公司：如高德红外、中航机电、中航电子等。
• 政策支持相关公司：如中国长城、海格通信、中国软件等。

风险提示

• 疫情对交付的影响：疫情可能导致交付延迟，影响行业增速。
• 政策变化风险：行业政策变动可能影响企业经营和市场前景。
• 技术突破风险：核心技术突破可能受制于外部因素，影响国产化进程。
• 市场竞争加剧：国内外竞争加剧可能压缩企业利润空间。
• 资金链压力：行业高投入、高风险可能导致资金链紧张。
• 估值波动风险：市场情绪波动可能影响行业估值。
• 行业周期性波动：军工行业受政策和军费影响，存在周期性波动风险。