20171017-申万宏源研究_香港_-港股燃气板块_行业前瞻_13页_1mb

燃气板块行业前瞻总结

核心内容

• 本报告分析了2017年第四季度及2018年天然气需求、价格及燃气公司盈利能力的前景。
• 预计天然气需求将持续强劲，LNG价格和销量将因冬季供暖需求及上游管道气供应瓶颈而上升。
• 城市燃气公司售气毛利受到一定压力，但LNG价格上涨将削弱这种压力。
• 本报告建议超配燃气板块，特别是新奥能源，同时对部分公司如中国燃气保持审慎态度。

主要观点

• 天然气需求强劲：2017年上半年，燃气板块盈利基本符合市场预期，得益于高于预期的销气量。新奥能源销气量同比增长最快，达到26.8%。中国燃气和港华燃气分别增长22%和18%。管理层指出，煤改气需求激增及中国经济复苏是主要原因。
• LNG价格与销量上升：由于冬季供暖季新增煤改气需求及上游供应有限，预计中石油将上调非居民气门站价格10-15%。LNG市场均价在2017年9月已上涨至3519元/吨，预计2017年第四季度和2018年均价分别为4500-5000元/吨和4200元/吨。
• 售气毛利下行空间有限：尽管新奥能源和华润燃气上半年售气毛利下降，但LNG价格与管道气价差距不大，仅高出7%。因此，LNG点供对管道气的冲击有限，城燃毛利压力较小。
• 超配燃气板块：基于天然气销售增长和售气毛利表现，燃气板块的18年14倍PE估值仍具吸引力，建议超配。新奥能源因其强劲的净利润增长和较低估值被列为首选，而中国燃气因较高的估值和农村煤改气销售毛利收窄风险被谨慎对待。

关键信息

• 天然气消费增长：2017年8月全国天然气表观消费量同比增长30.4%，远高于上半年15.2%的增速。
• LNG供应影响：预计2017年下半年天然气销量增长25%，全年增长20%，2018年增长15%。
• LNG成本影响：农村天然气销售中，预计60-70%的供应将依赖LNG，导致成本上升，影响盈利能力。
• LNG价格敏感性分析：每上涨100元/吨，中国燃气的18年每股收益（EPS）将减少0.7%。
• 公司表现：
  • 新奥能源：1H17售气毛利0.66元/方，预计18年净利润增长15%，18年PE为13倍。
  • 中国燃气：1H17售气毛利0.64元/方，18年PE为17倍，存在农村煤改气销售毛利收窄的风险。
  • 华润燃气：1H17售气毛利0.64元/方，18年PE为15.0倍。
  • 港华燃气：1H17售气毛利0.64元/方，18年PE为13.0倍。

行业估值比较

政策影响

• 政府出台多项政策以降低企业天然气成本，如限制管道气价上涨幅度、降低传输费用等。
• NDRC设定资产回报率（ROA）上限，降低燃气企业成本。
• 各地政府推动煤改气政策，如“2+26”城市完成50,000户煤改气，以改善空气质量。

潜在风险

• 农村煤改气销售受LNG价格上涨影响较大，可能导致盈利能力下降。
• LNG价格波动可能对燃气公司盈利产生影响，尤其是中国燃气。

结论

• 建议超配燃气板块，关注新奥能源，因其增长潜力和估值优势。
• 对中国燃气保持谨慎，主要由于其较高的估值和农村煤改气销售的毛利风险。