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美国会员交易所（MEMX）研究及启示总结

核心内容概述

美国会员交易所（MEMX）是近年来兴起的新兴交易系统，旨在通过简化交易流程、提升交易效率、降低交易成本，与传统证券交易所如纽交所、纳斯达克等形成差异化竞争。MEMX自2019年成立以来，迅速发展，成为美股交易格局中的一股新力量。本文旨在分析MEMX的成立背景、发展过程、交易特征及其对全球证券市场，特别是对中国A股市场的启示。

主要观点

1. 美股交易格局变化

   • 自1998年以来，传统交易所（纽交所、纳斯达克）的市场份额持续下降，另类交易系统（ATS）等新兴交易渠道迅速崛起，占据了美股总成交额的40%。
   • 洲际交易所（ICE）、纳斯达克和CBOE全球市场三大集团控制了美股交易市场的2/3份额，但其高昂的交易费用受到市场诟病。
   • 面对这种趋势，MEMX应运而生，以挑战传统交易所的垄断地位。

2. MEMX的成立与发展

   • MEMX由美银美林等9家机构于2019年1月7日共同成立，2020年5月5日获得SEC批准，9月21日开始第一笔交易。
   • 成立之初即采用“小而美”的发展策略，专注于机构投资者市场，强调简化交易流程、降低交易成本、提升透明度。
   • 截至2020年10月，MEMX的股票成交额已达到11亿美元，虽占美股总成交额的万分之一，但发展迅速。

3. MEMX的股东构成

   • 股东包括大型投资银行、机构投资者和经纪商，如摩根大通、高盛、贝莱德、嘉信理财等。
   • 股东结构体现了MEMX以服务机构客户为核心的目标。

关键信息

交易订单简化

• MEMX仅支持三种基本订单类型：市价订单、限价订单和挂钩订单。
• 支持五种有效时间命令，包括立即执行或取消（IOC）、全数执行或立即取消（FOK）、当日有效（Day）、常规交易时间（RHO）和到时前有效（GTT）。
• 支持六种订单编辑指令，如市场间扫盘订单、保留指令、隐藏指令、只挂单指令、单订单簿指令和再定价指令。

交易技术先进

• MEMX采用先进的电子交易系统，支持FIX和MEMO协议，提高交易效率。
• 提供完备的订单路由功能，可将订单路由至其他合规市场，以实现最佳执行。
• 构建低延时交易网络，满足高频交易和极速交易需求。

交易费用显著降低

• MEMX采用Maker-Taker定价模型，对流动性提供者提供高额回扣，对流动性获得者收取较低费用。
• 公开交易流动性提供者的回扣率为每股0.0029美元，接近SEC对流动性获得者的最高收费限制（0.0030美元）。
• 不收取会员费、市场数据产品费、物理连接费或应用程序使用费，简化收费结构，提升客户黏性。

对中国A股市场的启示

1. 设立全新交易平台

   • 建议上交所在临港新片区设立全新交易平台，以应对“场内转场外”的趋势。
   • 该平台应借鉴MEMX的“小而美”策略，专注于特定市场或投资者群体。

2. 优化交易机制

   • 引入与发达市场相同的交易机制，如允许高频交易和“T+0”交易。
   • 制定多元化的收费模式，向市场流动性提供者支付费用，以吸引更多参与者。

3. 加大金融科技应用

   • 将区块链技术应用于证券结算，提升结算效率与安全性。
   • 利用人工智能进行市场监管和数据分析，提高交易透明度和市场效率。

4. 推动互联互通

   • 实现境内外股票、债券、衍生品等证券产品的互联互通。
   • 吸引国际投资者参与A股交易，鼓励境内投资者交易境外证券产品。
   • 通过闭环运作进行有效风险管控，提升市场稳定性。

现实意义

• 作为“增量改革”的试验田，MEMX的设立为A股市场改革提供了借鉴。
• 有助于提升上海证券市场的国际化程度，助力上海建设国际金融中心。
• 为A股全市场改革做充分准备，增强中国资本市场在全球市场的竞争力。