20250924-浙商证券-创新药2025H1业绩综述_看好盈利改善_估值突破_22页_1mb

创新药2025H1业绩综述总结

核心内容

2025年H1中国创新药行业呈现显著的盈利改善和估值突破趋势，主要得益于政策支持、商业化加速、研发投入持续增长以及国际化合作的深化。行业整体表现强劲，部分企业股价涨幅显著，盈利预期持续提升，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 股价表现强劲

• A股：2024年12月31日至2025年9月8日期间，荣昌生物涨幅最大（+208.87%），其次为益方生物（+188.72%）、迈威生物（+165.35%）等。
• H股：2024年12月31日至2025年9月15日期间，荣昌生物涨幅显著（+666.67%），三生制药（+430.55%）和科伦博泰生物（+211.70%）紧随其后。
• BD驱动：创新药企业股价上涨主要受BD交易推动，临床数据和业绩表现良好，进一步增强了市场信心。

2. 研发投入持续增长

• 研发投入：2025H1，32家样本创新药企研发投入达336亿元，同比增长4.91%，显示本土创新药企持续加大研发投入。
• 未来支撑：高研发投入为2026-2028年商业化突破提供支撑，尤其在自免、减重降糖、ADC、多抗等适应症领域。

3. 费用率持续改善

• 费用率下降：2025H1，21家样本创新药企销售费用率和研发费用率持续下降，其中销售费用率同比下降2.10pct，研发费用率同比下降8.61pct。
• 盈利预期提升：费用率的改善推动了百济神州、信达生物等企业的盈利预期，行业整体进入盈利改善期。

4. 商业化加速

• 销售收入增长：17家已商业化创新药企业2025H1销售收入达566亿元，同比增长30%。
• 大单品商业化：国产1类创新药数量达到44款，超过2024年的34款。PD-1/VEGF、GLP-1、IL-4R、JAK1、IL-17A等潜力靶点已开启商业化。

关键信息

2025H1主要企业股价涨幅

2025H1研发投入情况

• 总额：336亿元
• 同比增长：4.91%
• 趋势：研发投入保持高位，支持未来商业化突破。

2025H1费用率变化

2025H1销售收入

• 总额：566亿元
• 同比增长：30%
• 驱动因素：更多产品商业化及未满足临床需求的解决。

2025年部分License-out项目

投资策略

重点推荐方向

1. 全球大单品潜质：推荐科伦博泰、信达生物、博瑞医药、康方生物、复星医药；关注三生制药、百济神州、百利天恒、新诺威、复宏汉霖。
2. 资产全球定价潜力大：推荐泽璟制药、迪哲医药、荣昌生物、科济药业；关注石药集团、新诺威、中国生物制药、诺诚健华、益方生物。
3. 业绩可能扭亏/盈利：推荐信达生物、荣昌生物、泽璟制药；关注百济神州、再鼎医药、诺诚健华。
4. 商业化放量，收入/利润高增长：推荐康方生物、恒瑞医药、贝达药业、康诺亚、科伦药业、迪哲医药、荣昌生物、智翔金泰、先声药业。

风险提示

1. 药审政策波动性风险：药审政策变化可能影响创新药的上市审批。
2. 创新药临床失败风险：临床试验存在不确定性，可能因各种因素导致失败。
3. 产品销售不及预期风险：市场竞争激烈，销售表现可能低于预期。
4. 运营资金不足风险：研发投入高，若融资或销售不达预期，可能影响后续发展。

投资评级

• 股票评级：以6个月内相对于沪深300指数涨跌幅为标准，定义如下：
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，定义如下：
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

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