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粤开宏观：美联储重启降息周期分析总结

核心内容概述

2025年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，标志着降息周期的重启。此次降息是自2024年1月暂停降息以来的再次启动，反映出美联储在“控通胀”与“稳就业”之间的政策重心转移。会议释放出对劳动力市场放缓的担忧，同时保持对通胀的警惕，强调“数据依赖”原则。预计2025年10月和12月还将各降息25个基点，全年累计降息75个基点，2026和2027年各降息25个基点，联邦基金利率有望在2027年回到约3.0%的自然利率水平。

主要观点

• 政策重心转移：美联储当前更关注就业市场风险，将“就业的下行风险已经上升”作为降息的主要原因，对通胀的描述趋于淡化。
• 点阵图显示宽松预期：经济预测摘要（SEP）中，美联储对就业和经济增长的预期小幅上调，但整体仍弱于长期均衡水平，点阵图显示年内累计降息50个基点，2026和2027年各降息25个基点。
• 鲍威尔谨慎表态：在记者会上，鲍威尔重申对劳动力市场恶化的担忧，但未明确后续政策路径，强调“利率调整将视数据而定、逐次评估”，显示出政策不确定性。
• 降息对美国经济的影响：降息将提供一定的托底作用，但难以逆转经济放缓趋势，且可能延缓通胀回落进程，尤其在关税等因素持续影响下。
• 资本市场反应：短期美债收益率将显著下降，黄金受益于利率下降和地缘政治不确定性，美元面临进一步贬值压力。
• 对中国的影响：美联储降息为中国货币政策提供操作空间，有助于稳定人民币汇率、降低融资成本，利好国内股市与债市。

关键信息

美联储政策背景

• 降息原因：就业市场放缓、失业率上升，以及对劳动力市场下行风险的担忧。
• 通胀判断：当前通胀回升被视为“一次性冲击”，预计2026年底回落至2.6%左右。
• 就业预期：失业率预计在2025年底达到4.5%，2026和2027年分别回落至4.4%和4.3%，仍高于长期均衡水平。

美联储货币政策演变

• 2021-2024年：美联储以“控通胀”为主，联邦基金利率从0.00%-0.25%升至5.25%-5.50%。
• 2024年9月：首次“预防性”降息50个基点，随后两次各降25个基点。
• 2025年1月：因通胀回落放缓，暂停降息。
• 2025年9月：因就业市场恶化，重启降息周期。

美联储降息的影响

• 对美国经济：托底需求与就业，但经济增长仍面临关税、移民政策及信心不足的挑战。
• 对资本市场：
  • 美股：短期流动性改善，但盈利预期承压，牛市持续性存疑。
  • 美债：短期美债收益率下降幅度大于长期美债。
  • 黄金：受益于利率下降和地缘政治风险，价格有望继续上涨。
  • 美元：受经济增长放缓和利差收窄影响，预计进一步承压。
• 对中国：
  • 货币政策空间：外部约束减轻，有利于进一步降准降息。
  • 资产价格影响：利好股市、债市及人民币汇率。
  • 经济背景：国内有效需求不足仍是主要矛盾，需宏观政策持续发力。

风险提示

• 通胀超预期回升：若关税冲击持续或金融条件放松刺激资产价格回升，可能引发通胀二次反弹。
• 政治干预风险：美联储独立性面临挑战，若受政治因素影响，可能削弱政策公信力并引发市场波动。

图表概览

• 图表1：美联储声明措辞对比，显示就业表述由“稳健”转为“放缓”。
• 图表2：点阵图显示年内降息50个基点，2026、2027年各降25个基点。
• 图表3：美国本轮周期利率走势，反映从加息到降息的转变。
• 图表4：美国劳动力市场放缓，非农新增就业人数显著下降。
• 图表5：美国通胀重新抬头，核心CPI同比上升至3.1%。

结论

美联储重启降息周期标志着其政策重心从“控通胀”转向“保就业”，短期内将对美国经济和资本市场产生积极影响，但难以逆转经济放缓趋势。降息为中国提供了更大的货币政策操作空间，有利于稳定人民币汇率和提振国内资产价格。然而，需警惕通胀超预期和政治干预带来的不确定性风险。