大类资产配置专题：疫情反复与“滞胀”预期抬头-20220210-中原证券-26页_2mb

大类资产配置专题总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月全球及国内市场在疫情反复和“滞胀”预期下的表现，并提出大类资产配置策略。整体来看，1月全球资产表现呈现商品>债券>权益的格局，主要反映疫情反复导致的通胀压力、经济增速预期下降以及货币政策趋紧的市场环境。

主要观点

1. 疫情反复与通胀压力

• 疫情情况：全球确诊高峰逐渐显现，Omicron病毒传播力强但毒性减弱，部分国家防疫措施放松，对经济影响相对温和。
• 通胀形势：主要发达国家通胀水平仍较高，欧元区调和CPI为5.1%，美国CPI为7.0%。
• 货币政策：美联储加息预期升至高位，市场预期3月加息概率为100%；欧央行也表现出紧缩倾向，美债利率大幅上行。
• 经济预期：美国经济超预期下滑风险制约联储紧缩政策，若通胀未能缓解，联储将面临“两难”局面。

2. 大类资产配置策略

• 商品：1月表现强劲，主要受疫情、环保政策及国际局势影响，库存减少和现货短缺推动价格上涨。预计短期供需缺口已反映，未来价格将逐步回落。
• 债券：中美利差进一步缩窄，反映货币政策方向相反。国内利率下行，美债利率上行，全球债市共振上行。建议标配债券。
• 权益资产：A股市场无明显指数风险，调整后成长板块性价比提升，建议中高配置权益资产。
• 外汇：美元指数震荡，人民币一度走强后回调，预计未来双向震荡。

关键信息

1. 全球资产表现

• 1月资产表现：商品>债券>权益，符合“滞胀”时期资产价格规律。
• 商品表现：能源和工业金属显著上涨，贵金属和农产品表现一般。
• 权益表现：全球股市调整，新兴市场优于发达国家市场，成长板块弱于周期板块。
• 债券表现：美债利率上行，中债利率下行，中美利差收窄。

2. 市场动态

• 国内市场：1月全线调整，金融、周期板块表现优于成长、消费板块。
• 资金流动：部分资金因市场不确定性退场观望，公募基金销售减少。
• 行业轮动：财政发力和地产调控松绑预期支撑大金融、基建等板块，新能源等前期强势板块下挫。

3. 资产相关性分析

• 长期相关性：商品与股票、债券呈现一定相关性，黄金与股票、债券负相关。
• 短期相关性：沪深300与商品、黄金呈现负相关，与利率债正相关。

4. 配置建议

• 权益资产：中高配置，成长板块性价比提升。
• 债券资产：标配，收益率吸引力有限。
• 商品资产：中低配置，短期供需缺口已反映，中期价格将回落。
• 外汇资产：人民币预计双向震荡，美元指数受美联储政策影响。

风险提示

1. 通胀超预期上行：可能迫使全球央行加速转向紧缩政策。
2. 疫情反复：疫苗有效性降低可能拖延疫情恢复进度。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

附录：图表目录

• 图1：全球新增确诊高峰逐渐显现
• 图2：1月制造业PMI继续扩张
• 图3：生产持续扩张，库存回落
• 图4：工业增加值小幅反弹
• 图5：固定资产投资偏弱
• 图6：基建投资增速企稳
• 图7：消费复苏较弱
• 图8：出口维持较强
• 图9：CPI有所回落
• 图10：M2同比回升
• 图11：票据显著冲量
• 图12：主要行业库存抬升
• 图13：采矿业和制造业利润表现
• 图14：地产销售与挖掘机销售回落
• 图15：汽车销售短期回升
• 图16：美国就业数据
• 图17：美国住房开工
• 图18：美国通胀
• 图19：主要发达国家核心通胀
• 图20：欧元区通胀
• 图21：欧元区PMI
• 图22：OECD领先指标
• 图23：韩国和越南出口
• 图24：主要经济体花旗经济意外指数
• 图25：主要资产品种长期年化回报率和波动率
• 图26：2010年以来历年大类资产收益表现
• 图27：沪深300波动率存在周期性回归特征
• 图28：商品指数波动率
• 图29：主要大类资产品种长期相关性
• 图30：大类资产短期相关性
• 图31：沪深300与中证500、港股、利率债资产3个月滚动相关性
• 图32：沪深300与商品、黄金3个月滚动相关性
• 图33：1月全球资产表现
• 图34：2010年以来参考组合表现
• 图35：不同再平衡设置下被动配置组合表现
• 图36：全球主要股票指数月表现
• 图37：MSCI发达市场和新兴市场
• 图38：标准普尔500波动率指数
• 图39：A股主要股票指数月表现
• 图40：A股风格指数表现
• 图41：A股行业涨幅排名
• 图42：A股成交规模与市值
• 图43：A股筹资金额
• 图44：A股市场情绪
• 图45：金融地产板块估值
• 图46：联邦基金利率
• 图47：Ted息差
• 图48：美联储与欧央行资产负债表规模
• 图49：联储资产负债表负债端主要项目
• 图50：美国十年期国债收益率和实际国债收益率走势
• 图51：10年美债构成：实际利率与通胀预期
• 图52：美国国债期限结构
• 图53：主要发展中国家10年期国债收益率
• 图54：主要发达国家10年期国债收益率
• 图55：美国投资级信用债信用利差
• 图56：中美利差
• 图57：本月主要商品涨幅排序
• 图58：黄金及白银价格
• 图59：金银、金铜、金油三大重要比值
• 图60：金铜比与10年期美债
• 图61：黄金与美国实际利率
• 图62：螺矿比、焦矿比、焦煤比走势
• 图63：螺纹和铁矿石价格走势
• 图64：LME铜、镍、锡价格走势
• 图65：LME铝、铅、锌价格走势
• 图66：铜库存情况
• 图67：铜供需缺口
• 图68：CBOT小麦、玉米走势
• 图69：大豆、白砂糖、棉花走势
• 图70：原油价格走势
• 图71：动力煤、天然气价格走势
• 图72：天然橡胶、聚丙烯价格走势
• 图73：建材价格走势
• 图74：CRB现货指数走势
• 图75：美元对欧元、英镑、日元走势
• 图76：美日、美德利差走势
• 图77：人民币指数与美元兑人民币汇率
• 图78：近3年人民币汇率与铜价强相关
• 图79：美元指数走势

重要声明

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