20260810-华源证券-7月物价数据点评_PPI拐点已过_后续债市怎么看_6页_899kb

报告摘要

PPI拐点已过，后续债市怎么看？总结

核心内容

2026年7月物价数据表明，CPI和PPI同比涨幅均低于市场预期，PPI同比涨幅收窄至3.5%，CPI同比涨幅回落至0.5%。PPI环比转为-0.7%，连续两个月负增长，标志着PPI拐点已过。整体来看，物价上涨动能弱于市场预期，通胀约束减弱，债券收益率曲线陡峭，超长债机会凸显。

主要观点

CPI与PPI剪刀差收窄
- CPI同比涨幅收窄至0.5%，PPI同比涨幅回落至3.5%，剪刀差缩小至2.0个百分点。
- CPI环比为-0.1%，PPI环比为-0.7%，价格链条传递压力仍存，但整体价格修复。
- 7月核心CPI同比为0.9%，环比上涨0.3%，服务价格回升，但涨幅有限，兼具季节性和行业特征。
价格走势分化，上游价格回落主导PPI下行
- PPI同比涨幅收窄至3.5%，环比连续两个月负增长，显示通胀动能减弱。
- 生产资料同比上涨4.8%，生活资料同比下跌0.8%，价格走势分化。
- 上游行业如石油开采、精炼石油产品制造、有色金属矿采选等价格环比大幅下降，是PPI环比走弱的主要原因。
- 煤炭行业仍提供季节性支撑，部分先进制造行业如电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业出现局部涨价。
通胀担忧可能消退，债市机会凸显
- 由于CPI和PPI均低于市场预期，通胀上行预期减弱。
- 央行工作会议强调政策宽松，贸易顺差仍高，通胀压力小，资金面难以过度收紧。
- 经济呈现“K型”分化，内需承压，融资需求偏弱，政策利率或有下调空间。
- 当前中短债收益率处于历史低位，信用利差低，超长债机会突出。预计三季度10Y国债收益率将跌破1.70%，30Y国债收益率可能接近2.0%。
- 建议重点关注20Y及以上国债和地方债，资金可能填平价值洼地。

关键信息

物价数据表现：
- CPI同比+0.5%，环比-0.1%。
- 核心CPI同比+0.9%，环比+0.3%。
- 食品价格同比-1.5%，环比持平。
- 能源价格同比+1.0%，涨幅回落明显。
- PPI同比+3.5%，环比-0.7%。
- 生产资料同比+4.8%，生活资料同比-0.8%。
行业表现：
- 上游行业如石油、煤炭、有色金属价格同比大幅回落，是PPI下行主因。
- 中下游企业利润承压，劳动密集型制造业利润同比跌幅较大。
- 部分先进制造业如电气机械、计算机通信行业出现局部涨价。
债市展望：
- 通胀担忧消退，债券收益率曲线陡峭，超长债具备投资价值。
- 预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率接近2.0%。
- 9月前后超长债或迎来行情，建议重点关注20Y及以上国债和地方债。