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申银万国期货研究所 - 中国通缩与商品市场分析

核心观点

1. 通缩疑虑：中国4月新增社融、CPI数据低于预期，显示经济复苏承压，但中美通胀表现差异明显。
2. 商品波动性：美国债务上限博弈和银行业暴露风险引发市场不确定性，导致原油、金属等商品价格波动剧烈。
3. 库存与供需结构调整：供需格局变化是多个品种价格运行的主要驱动因素，例如钢材复产不及预期、豆菜粕进口基差崩盘等。
4. 政策与基本面交织：国内利率调控、金融数据、财政政策变动与能源、农产品价格走势相互影响。

一、宏观与商品综述

1. 中国宏观经济数据：

   • 社融新增低于预期，CPI同比0.1%，PPI降36%，显示经济复苏强度不足。
   • 银行控制存款利率加点，资金成本承压。
   • 地方政治局会议强调稳需求，但当前内需疲软、外需分化。

2. 美国经济与风险：

   • PPI同比2.3%，创2021年1月以来新低，美联储暂停加息预期升温。
   • 美国银行业面临债务上限风险，经济衰退担忧加剧。

3. 国际大宗商品：

   • 原油：供需双重压力下维持震荡，SC2306建议多单区间运行。
   • 钢材、甲醇等工业品延续调整。
   • 农产品：豆菜粕、油脂受进口数据和天气预期驱动，价格分化。
   • 金属：俄乌冲突、国内需求复苏不确定和库存压力影响铜、锌、铝等走势。

二、关键品种分析

原油

• 美国债务上限议题拖累油价；OPEC维持需求预期，但库存上升利空。
• SC2306区间500-570，建议多单持有。

钢材

• 原料成本下滑，但终端需求疲软；RB2310合约3500-3800，短期震荡磨底。

豆菜粕

• 美豆进口基差崩盘，国内近月压力大，主力区间3400-3700。
• 布局远端空配，但短期震荡为主。

国际市场与金融产品

• 股指：宽幅震荡，短期建议观望，区间6000-6470。
• 国债：利多因素支撑，操作上关注跨期套利机会。
• 黄金：短期调整空间有限，关注降息预期与央行购金节奏。
• 锌、铝等：需求乐观有限，区间运行，需跟踪显性消费数据。

三、重点关注事件与数据

• 国内：5月通胀数据释放，银行信贷新增节奏；消费旺季前后的终端需求数据；
• 国际：美联储官员关于货币政策讲话；美国债务上限谈判进展；
• 行业：巴西大豆出口、进口大豆CIQ事件对国内压榨提报、库存监控措施执行情况。

四、操作建议

• 原油持多，震荡偏强；
• 商品期货多空分化，谨慎灵活操作；
• 农产品短期观望，关注进口政策变动；
• **股指、货币金属慎势不宜追高；
• **国债、黄金重点布局中长期。

综上所述，报告指出中国宏观经济表现承压，但货币政策积极，需求仍维持一定韧性；国际市场矛盾主导商品走势，波动率为高，建议依照盘面波动区间执行策略，控制风险敞口。

申银万国期货研究所
联系人：唐广华
联系方式：021-50586292