20180827-光大证券-老凤祥-600612.SH-2018年半年报点评_业绩符合预期_子公司股改提供短期催化剂_7页_1mb

老凤祥（600612.SH）2018年半年报总结

核心内容

老凤祥在2018年上半年实现了良好的业绩表现，营业收入和归母净利润均同比增长，其中归母净利润增长尤为显著。公司通过持续的渠道扩张，进一步巩固其在黄金珠宝行业的领先地位，并通过子公司股改为市场带来短期催化剂。

业绩表现

• 1H2018营业收入：252.49亿元，同比增长 10.30%
• 1H2018归母净利润：6.50亿元，折合全面摊薄EPS 1.24元，同比增长 11.55%
• 1H2018扣非归母净利润：6.28亿元，同比增长 13.60%
• 2Q2018营业收入：111.24亿元，同比增长 12.03%
• 2Q2018归母净利润：3.16亿元，同比增长 16.28%

主要观点

毛利率与费用率

• 综合毛利率 7.78%，同比上升 0.06个百分点
• 期间费用率 3.02%，同比上升 0.04个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为 1.69% / 0.87% / 0.46%

渠道与市场拓展

• 渠道持续扩张，重点拓展内陆地区及海外银楼
• 截至2018年6月，公司银楼网点总数达到 3278家，较2017年末净增 104家

子公司股改

• 公司计划转让控股子公司“老凤祥有限”的非国有股权，交易对手为央企国新控股旗下公司
• “老凤祥有限”是公司核心业务板块，长期贡献 90% 以上的收入和利润
• 股改有助于提升经营效率，为后续资本操作创造空间，提振市场情绪

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年全面摊薄EPS预测：2.46元 / 2.78元 / 3.01元
• 维持“买入”评级：认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上

风险提示

• 金价及人民币汇率波动可能影响业绩
• 未来业绩增长动力可能不足

财务数据概览

营业收入与净利润增长

估值指标

财务结构

• 总资产：从2016年的14,056百万元增长至2020E的15,598百万元
• 股东权益：从2016年的6,024百万元增长至2020E的10,537百万元
• 有息负债：从2016年的4,811百万元下降至2020E的255百万元
• 流动比率：从2016年的1.63提升至2020E的2.92

每股指标

• EPS：从2016年的2.02元增长至2020E的3.01元
• 每股经营现金流：从2016年的-1.87元增长至2020E的2.60元
• 每股自由现金流：从2016年的-4.92元增长至2020E的1.98元

结论

老凤祥在2018年上半年业绩符合预期，收入与利润均实现稳步增长。公司通过渠道扩张和子公司股改，增强了市场信心和资本运作空间。尽管面临金价波动等风险，但其盈利能力和财务结构持续优化，维持“买入”评级。