产业债信用观察之企业基本面分析：2019年信用风险防控要点-20190223-光大证券-10页_1mb

2019年信用风险防控要点总结

核心内容

2019年信用风险防控的重点在于企业基本面分析，包括盈利能力、负债水平、偿债能力及内部管理等方面。尽管融资环境有所改善，但企业信用风险仍需警惕，尤其关注中下游行业和房地产板块的潜在风险。

主要观点

1. 融资环境改善，信用风险防控重点转移

• 融资环境持续改善，企业融资约束下降，但信用违约事件仍可能发生。
• 企业信用风险的关注点已从融资约束转向企业基本面分析。

2. 企业基本面分析成为核心

• 投资者对产业债的选择思路由“风险补偿”转变为“回归基本面”。
• 盈利能力、负债水平、偿债能力是信用风险分析的关键指标。

关键信息

3. 盈利能力分析

• 盈利能力是企业信用的首要支撑。
• 通过扣非ROE分析企业盈利积累状况。
• 上游行业（如建材、采掘、钢铁、化工）盈利表现较好，而中下游行业（如农林牧渔、汽车、电器设备）盈利压力较大。
• 2018年部分企业出现大幅亏损，影响其偿债能力。

4. 负债水平与风险

• 高杠杆企业是信用风险防范的重点。
• 高杠杆的形成可能是主动或被动。
• 被动加杠杆企业的偿债压力更大，需重点关注。
• 房地产板块因短债集中到期和销售回款变慢，面临较大偿债压力。

5. 偿债能力评估

• 经营活动现金流净额/短期债务是衡量偿债能力的重要指标。
• 偿债能力较弱的行业包括：纺织、汽车服务、IT服务、环保设备、通讯设备等。
• 建工企业因应收账款增加，面临现金流趋紧和信用风险上升。

6. 内部管理与信息披露

• 治理结构和管理层风格是企业信用风险的重要考量因素。
• 信息披露是否合规影响投资者信任，**“存贷双高”**现象可能引发市场担忧。

风险提示

• 经济下行超预期可能加剧企业信用风险。
• 低等级发行人违约事件对信用市场造成负面影响。
• 房地产行业因销售放缓和短债集中到期，信用风险尚未完全释放。

评级体系

• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

分析方法与局限性

• 本报告基于合理假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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