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万年青2018年中报点评总结

核心内容

万年青（000789）作为区域龙头，2018年上半年业绩表现亮眼，实现营业收入40.9亿元，同比增长49%；归母净利润5.1亿元，同比增长487%；基本每股收益0.84元。公司业绩持续超预期，主要得益于区域水泥价格高位运行及销量增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年营业收入和归母净利润均实现大幅增长，其中归母净利润增长尤为突出，达487%。
• 量价齐升：销量方面，1-6月销售水泥熟料1043万吨，同比增长7%；售价方面，江西和福建水泥均价保持高位，推动综合毛利率大幅提升。
• 费用率下降：期间费用率从2017年同期的11%降至9%，显示公司运营效率提升。
• 行业高景气度维持：分析师维持对2018年水泥行业高景气度的判断，认为供给结构优化与需求端稳定将推动行业持续向好。
• 区域需求支撑：江西和福建基建投资增速较快，预计下半年仍将维持高增长，对水泥需求形成有力支撑。
• 盈利预测上调：基于区域水泥价格维持高位及公司产能释放，上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.83元、2.07元、2.17元，归母净利润增速分别为142%、14%、4.7%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计为82.41亿元，同比增长16.18%。
• 归母净利润：2018年预计为11.19亿元，同比增长142%。
• 每股收益：2018年预计为1.83元。
• 净资产收益率（ROE）：2018年预计为19.94%，高于2017年的18.17%。
• 市盈率（PE）：2018年预计为7倍，显著低于2017年的17倍。
• 市净率（PB）：2018年预计为1.95倍，较2017年的2.60倍有所下降。
• 每股经营现金：2018年预计为2.19元，显示公司现金流状况良好。

业务结构

• 熟料业务：熟料产能约1400万吨/年，预计2018年收入为243.4亿元，毛利率提升至19%。
• 水泥业务：水泥产能约2500万吨/年，预计2018年收入为5958亿元，毛利率提升至32%。
• 混凝土业务：预计2018年收入为1842亿元，毛利率保持在19.6%。
• 新型墙材业务：预计2018年收入为155.3亿元，毛利率为2.3%，增速较快。
• 其他业务：收入稳定，预计2018年为42.6亿元。

假设与预测

• 需求假设：江西和福建基建投资增速稳定，熟料订单增速预计为5%、3%、2%，水泥订单增速预计为15%、8%、4%。
• 价格假设：水泥价格维持高位，熟料毛利率提升约2个百分点，水泥毛利率提升约3个百分点。
• 盈利预测：公司2018-2020年净利润分别为11.31亿元、12.84亿元、13.45亿元，增速分别为34.3%、13.55%、4.7%。

风险提示

1. 水泥需求大幅下滑的风险。
2. 原材料价格大幅上涨的风险。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司有望受益于水泥行业供需格局改善，全年业绩高增长可期。

估值指标

• PE：2018年预计为7倍，2019年为6.34倍，2020年为6.06倍。
• PB：2018年预计为1.95倍，2019年为1.56倍，2020年为1.29倍。
• EV/EBITDA：2018年预计为3.57倍，2019年为2.55倍，2020年为1.70倍。

公司概况

• 总股本：6.13亿股。
• 流通A股：6.13亿股。
• 总市值：80.66亿元。
• 总资产：85.17亿元。
• 每股净资产：2018年预计为6.74元。

分析师信息

• 分析师：余尊宝
• 执业证号：S1250518070002
• 联系方式：电话 023-63786519，邮箱 yzbao@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。