深度报告-20211103-天风证券-万年青-000789.SZ-江西水泥龙头_有望走出价格洼地_21页_1mb

万年青（000789）总结

核心内容概述

万年青是华东地区水泥行业的龙头企业，深耕江西市场，拥有年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨，产能利用率分别超过100%和90%。公司业务涵盖水泥、熟料、商品混凝土及新型墙材，并在省内布局近30家商砼企业，拥有商品混凝土产能1700万方，骨料产能900万吨。其产品畅销江西及周边省份，市场份额位居前列。

主要观点

• 需求端仍有潜力：江西省城镇化率偏低，存在较大提升空间，未来城市化将带动房地产及基建需求增长。2021年1-9月江西地产开发投资和新开工面积增速分别高于全国水平，基建投资增速也优于全国，显示江西市场具备较强增长潜力。
• 供给端格局稳定：截至2020年底，江西CR5市占率达80%，市场集中度高，供给格局稳固。随着小产线退出和产能收缩，供给端有望进一步优化。
• 限产推动价格上涨：全国范围内的能耗双控及限电限产政策促使水泥价格上涨，江西水泥价格虽仍处于洼地，但有望进一步提升，带动盈利改善。
• 成本费用管控优异：2020年公司水泥熟料综合吨成本为193元，吨费用为17.9元，低于多数可比公司，ROE达25.8%，位居行业第二，显示出较强的盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为17.8/20.9/23.6亿元，给予2021年7倍PE估值，对应目标价15.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产能与布局

• 年熟料产能1500万吨，水泥产能2600万吨，省内排名第一。
• 拥有6个熟料生产基地、7家粉磨企业，权益产能占比约68%。
• 布局商砼企业近30家，商品混凝土产能1700万方，骨料产能900万吨。

市场与销售

• 销售市场以江西为主，辐射福建、浙江、安徽、湖北、广东等周边省份。
• 2020年江西地区收入占比近90%，水泥、商砼产品在江西市场占有率高。

政策与基建

• 江西省“项目大会战”计划（2021-2023年）每年力争完成投资1万亿元以上，其中重大基础设施项目2000亿元以上。
• “十四五”期间，江西综合交通投资目标为6000亿元，较“十三五”增长34%，将提振水泥需求。

价格与盈利

• 2021年9月江西水泥均价较7月底上涨270元/吨，但相比周边省份仍处低洼。
• 预计四季度水泥价格将维持高位，推动全年均价上涨，毛利率有望提升至41.6%、44.9%、47.9%。

成本与费用

• 水泥吨成本193元，吨费用17.9元，成本及费用表现优异，有助于盈利改善。
• 通过直供机制和长协采购，有效控制成本，同时持续推进节能减排，降低能耗。

盈利预测

风险提示

• 江西水泥需求不及预期：地产和基建需求受政策影响较大，若政策对房地产持续施压，可能抑制水泥需求。
• 煤炭价格继续上涨：水泥成本主要受煤炭影响，若煤炭价格持续上涨，可能影响盈利。
• 水泥价格下滑：若需求低迷，水泥企业间竞争加剧，可能导致价格下滑，影响盈利水平。

估值与投资评级

• 当前价格：11.34元
• 目标价格：15.68元
• 投资评级：买入（首次覆盖）

可比公司估值表

总结

万年青作为江西水泥龙头，具备较强的成本控制能力和稳定的市场格局。随着江西省城镇化率提升和重大基建投资提速，水泥需求有望增长。同时，全国限产政策推动水泥价格上涨，公司有望受益于价格提升带来的盈利改善。尽管面临煤炭价格波动和水泥需求不及预期等风险，但其盈利预测乐观，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。