20260826-国信证券-万华化学-600309.SH-上半年公司归母净利润同比增长64_三大业务量价齐升_9页_523kb

万华化学（600309.SH）2026年上半年业绩总结

核心内容

2026年上半年，万华化学实现营业收入1193.2亿元，同比增长31.3%；归母净利润100.6亿元，同比增长64.4%；扣非归母净利润96.8亿元，同比增长55.0%。公司毛利率为17.1%，同比提升3.2个百分点。其中，第二季度营业收入652.6亿元，同比增长36.4%，环比增长20.7%；归母净利润63.5亿元，同比增长108.7%，环比增长70.7%；扣非归母净利润60.8亿元，同比增长89.8%，环比增长69.3%；毛利率为19.0%，同比提升6.9个百分点，环比提升4.3个百分点。

公司业绩增长主要得益于以下因素：

• 美以伊冲突导致油价上涨，推动公司三大业务量价齐升；
• 全球聚氨酯行业因原料供应受限，盈利能力显著改善；
• 石化板块完成乙烯一期装置原料多元化改造，成本竞争优势提升。

主要观点

聚氨酯板块

• 营收：449.6亿元，同比增长21.9%；
• 毛利率：27.0%，同比提升1.3个百分点；
• 产量：340万吨，同比增长14.1%；
• 销量：326万吨，同比增长7.6%；
• 价格与价差：第二季度纯MDI均价22563元/吨，同比+30%；聚合MDI均价17863元/吨，同比+14%；TDI均价16722元/吨，同比+44%。价差分别为14482/9782/12241元/吨，同比分别+27%/+1%/+56%，环比分别+21%/+24%/+5%。

石化板块

• 营收：477.4亿元，同比增长36.7%；
• 毛利率：6.8%，同比提升7.2个百分点；
• 产量：370万吨，同比增长25.4%；
• 销量：339万吨，同比增长18.9%；
• 成本优势：乙烯一期装置乙烷进料改造完成，乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%；C2下游主要产品均价同比及环比均有显著提升。

精细化学品及新材料板块

• 营收：225.5亿元，同比增长44.3%；
• 毛利率：16.3%，同比提升6.7个百分点；
• 产量：163万吨，同比增长31.5%；
• 销量：148万吨，同比增长24.4%；
• 战略方向：坚持产品差异化和高端化战略，ADI系列产品销量稳步增长；TPU车衣和发泡业务保持全球领先地位；PC业务通过技术创新提升产品差异化；香料业务深化全球合作，市场份额提升；电池材料业务规模快速扩张。

关键信息

• 投资建议：维持“优于大市”评级，2026-2028年盈利预测分别为175.2/190.1/208.7亿元，对应EPS分别为5.60/6.07/6.67元，当前股价对应PE分别为13.1/12.1/11.0X。
• 风险提示：项目投产不及预期、原材料价格上涨、下游需求不及预期。

盈利预测与财务指标

可比公司估值表

财务预测与估值

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

万华化学2026年上半年业绩表现强劲，三大业务量价齐升，营收和净利润均实现显著增长，尤其是第二季度增长更为突出。聚氨酯板块受益于全球供应紧张和价格上涨，毛利率提升；石化板块通过原料多元化改造，成本优势明显，盈利能力改善；精细化学品及新材料板块持续推动产品差异化和高端化，市场竞争力增强。公司维持“优于大市”投资评级，盈利预测和估值指标均显示其未来增长潜力较大。