20260815-长江证券-_长江宏观宋筱筱团队_政策加力提速_社融_由降转稳_12页_2mb

报告摘要

政策加力提速，社融“由降转稳”总结

核心内容

2026年7月，中国金融数据呈现“社融小幅多增，信贷持续少增”的特点。央行公布的数据显示，7月新增社融1.4万亿元，同比多增0.3万亿元；社融存量同比增长7.4%，M2同比增长7.7%。尽管信贷同比仍少增0.3万亿元，但政策加力提速成为支撑社融的主要力量。

主要观点

社融小幅多增，政府债是主要支撑
- 7月社融同比小幅多增，政府债新增1.3万亿元，同比多增0.1万亿元，成为社融增长的主要动力。
- 企业债和股票融资同比多增，受益于低利率环境和监管鼓励，科创企业更倾向于使用直接融资渠道。
- 非标融资中，未贴现票据和委托贷款同比增加，但信托贷款同比减少，显示政策性金融工具尚未实质性落地。
信贷持续少增，票据冲量减弱
- 7月新增信贷-0.3万亿元，同比少增0.3万亿元，信贷“降速提质”成为宏观运行的新常态。
- 居民短贷和中长贷同步转负，地产淡季导致居民购房需求偏弱。
- 企业短贷和中长贷在低基数影响下同比多增，但整体新增仍为负，票据融资同比转为少增，显示信贷承压。
M1同比持平，M2同比回落
- 7月M0同比持续回落至11.6%，M1同比持平为4.0%，M2同比降至7.7%。
- M2回落主要由财政存款释放不积极、资本市场波动导致非银存款回流理财、以及信贷增速回落导致存款派生能力减弱引起。
- M1走势将受到“低利率时代”居民存款搬家、人民币升值吸引企业结汇、以及财政发力带来的流动性支撑与基数走高带来的下行压力的双重影响。
下半年政策加力提速，或成为社融主要支撑
- 9月起社融基数将回落，叠加政策发力提速，预计Q4社融将小幅震荡上行。
- 财政政策方面，政治局会议表态积极，政府债发行和使用将加速，新型政策性金融工具有望落地，成为社融支撑。
- 货币政策方面，政治局会议新增“综合运用并适时调整货币政策工具”的表述，短期降准降息概率不高，但预期空间正在打开，结构性货币政策工具可能优化和增加。