20180425-申万宏源-巨化股份-600160.SH-供需格局改善带来氟化工持续高景气_龙头业绩将迎来爆发期_33页_1mb

巨化股份（600160）详细总结

核心内容

巨化股份是国内领先的氟化工龙头企业，拥有完整的氟化工产业链，包括制冷剂、含氟精细化学品、石化材料、含氟聚合物及食品包装材料等。公司具备8万吨无水氢氟酸的原料生产能力，且在R22、R125、R32、R134a等制冷剂领域拥有全球领先的产能和市场份额，特别是在R22领域，公司为国内第二，其他三代制冷剂CR5占比分别高达75.4%、51.0%、54.4%和70.3%。公司还拥有全球第三的PVDC产能，达到3.5万吨/年，市场占有率超过60%。

主要观点

• 行业景气反转：受环保政策、原料涨价及需求回暖等因素影响，氟化工产业链景气度反转，制冷剂价格持续上涨。
• 供需格局改善：配额制及环保约束限制了行业产能扩张，供给结构改善，行业集中度提升，龙头地位进一步巩固。
• 需求增长支撑：房地产、空调、汽车以及氟聚合物原料需求的持续增长，为制冷剂市场提供了稳定的支撑。
• 未来增长潜力：公司计划扩产含氟聚合物产品，如FEP、PVDF等，以提升利润增长点，同时积极布局新型包装材料PVDC。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为161、176、185亿元，归母净利润分别为16.78、18.89、20.65亿元，对应EPS分别为0.79、0.89、0.98元/股，当前市值对应PE为14、13、12倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

基础数据

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值对比：可比公司永太科技、多氟多2017年PE均值为42倍，而公司为26倍，估值具有吸引力。

风险因素

1. 房地产新开工面积大幅下滑。
2. 空调产量同比下滑。
3. 原材料大幅波动。
4. 公司新投建的含氟聚合物及精细化工品进程低于预期。

投资催化剂

1. 房地产新开工面积及空调产量继续增长。
2. R22淘汰进程加速，国内配额大幅削减。
3. 制冷剂价格大涨。
4. 环保核查力度进一步加大。

行业分析

供需格局改善

• 环保及原料涨价：萤石和氢氟酸价格自2017年初上涨，萤石涨幅80%，氢氟酸涨幅79%。
• 供给集中度提升：2013年配额制实施，行业集中度提升，CR5占比分别达到75.4%、51.0%、54.4%、70.3%。
• 下游需求增长：空调和汽车产量增长带动制冷剂需求，预计2020年需求将超过90万吨，供需缺口约7.3万吨。

制冷剂市场空间测算

• 空调用制冷剂：预计到2020年需求将超过38万吨。
• 汽车用制冷剂：预计到2020年R134a需求将达20万吨。
• 含氟聚合物原料：预计到2020年需求约为25.4万吨。
• R22出口：预计到2020年出口量将减少至8万吨。

行业预测

• 未来三年需求：预计2018-2020年国内空调和汽车产量增速分别为7%和5%，制冷剂需求将持续增长。
• 产能扩张：公司制冷剂产能从2011年的13.8万吨扩大至2017年的30.2万吨，未来有望进一步扩展。

公司战略与未来展望

• 产业链延伸：公司积极向含氟聚合物及PVDC新型包装材料领域拓展，提升产品附加值。
• 技术优势：公司是国内唯一用自有技术实现第四代氟致冷剂产业化生产的企业，技术壁垒高。
• 环保与安全：公司注重环保和安全，符合国家政策导向，有利于行业长期发展。

总结

巨化股份凭借其在氟化工行业的领先地位和完整的产业链布局，有望充分受益于行业景气反转。随着环保政策趋严、原料价格上涨和下游需求增长，制冷剂价格持续上涨，公司业绩将显著提升。同时，公司积极扩产高附加值产品，进一步增强竞争力。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司未来增长潜力巨大，值得关注。