20260821-方正证券-_晨观方正_美国长端利率新高后的几点思考_兴业证券_洁美科技20260821_8页_1mb

文档内容总结

核心内容概览

本报告由方正证券发布，涵盖宏观、金融与电子行业的研究观点，重点分析美国长端利率新高对经济及市场的影响，并对兴业证券与洁美科技两家公司的2026年上半年业绩表现进行点评。

宏观分析：美国长端利率新高后的几点思考

1. 美国长端利率创历史新高

• 利率水平：8月12日～13日，美国10年期国债最高中标收益达4.683%，30年期国债最高得标收益报5.216%，均创2008年金融危机以来新高。
• 二级市场表现：截止8月17日，10年期国债收益率收于4.72%，30年期国债收益率收于5.31%，自七月初以来长期位于5%关键位上方。
• 利差变化：近期长短利差持续走扩，显示市场对长期利率的预期上升。

2. 长端利率上行未影响整体需求

• 投标倍数稳定：长端债券的拍卖成交利率虽持续上行，但投标倍数仅在小范围内波动，整体需求保持稳定。
• 投资者结构变化：海外机构获配比例下降，而经纪人和交易商获配比例略有上升，说明收益率上升对投资者结构产生一定影响。

3. 长端利率上行的底层逻辑

• 财政赤字扩大：美国国债总额接近40万亿美元，财政赤字创2021年3月以来新高，利息支出成为财政负担。
• 多重因素驱动：油价冲击、期限溢价、AI发债潮是当前长端利率上行的主要原因。
  • 油价冲击：美伊冲突导致布伦特原油价格飙升，影响CPI及核心通胀。
  • 期限溢价：市场对长期经济增长预期下降，期限溢价走高。
  • AI发债潮：海外大厂融资需求旺盛，AI相关资本开支超预期，信用市场供给增加对国债市场形成压力。

4. 对美联储政策的影响

• 联储政策不确定性：市场对9月联储政策的定价存在分歧。
• 政策可能收紧：尽管经济数据疲软，但债券供给和通胀预期仍可能迫使美联储收紧政策，以平坦化收益率曲线、重新锚定长端利率。

金融分析：兴业证券2026年半年报点评

1. 业绩表现

• 营业收入：1H26实现67.3亿元，同比增长24.5%。
• 归母净利润：1H26实现21.3亿元，同比增长60.1%。
• ROE：1H26加权平均ROE（未年化）为3.60%，同比提升1.29个百分点。

2. 收入构成

• 经纪业务：收入20.9亿元，同比增长68%，是业绩增长的主要驱动力。
• 其他业务：投行收入2.1亿元（-2.3%）、资管收入13.1亿元（+28%）、净利息收入6.8亿元（-17%）、投资收入20.3亿元（+12%）。

3. 资产与杠杆情况

• 总资产：2Q26末为3907亿元，同比增长33.4%，环比增长6.9%。
• 经营杠杆：2Q26末为4.54x，同比提升0.89x，环比提升0.30x。
• 投资资产：2Q26末为1662亿元，同比增长10.3%，环比下降2.3%。
• 投资杠杆：2Q26末为2.68x，同比提升0.21x，环比下降0.05x。

4. 投资分析意见

• 评级：给予“强烈推荐”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为40亿、42亿、44亿元，同比分别增长39%、7%、5%。
• 估值：8月19日收盘价对应2026-2028年动态PB分别为0.77x、0.75x、0.72x，动态PE分别为12.5x、11.7x、11.2x。

5. 风险提示

• 经济下行压力增大
• 市场股基成交活跃度下降
• 居民资金入市进程放缓

电子分析：洁美科技2026年半年报点评

1. 业绩表现

• 营收：11.7亿元，同比增长21.4%。
• 归母净利润：1.4亿元，同比增长39.9%。
• 毛利率：33.3%，同比下降0.1个百分点。
• 净利率：11.4%，同比上升1.6个百分点。

2. 业务亮点

• 纸质载带：持续产销两旺，受益于下游高景气。
• 离型膜：月度出货量从1月份的2100万平米大幅提升至6月份的4000万平米，进入放量阶段。
  • 高端产品：1.6μm及1.0μm涂层产品已在客户端放量。
  • 产品测试：0.9μm涂层产品已送样测试。
• 产能提升：江西基地试生产完成，替代旧产线，工艺流程优化；菲律宾基地实现对韩系客户供货，马来西亚基地扩建完成。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元、6.3亿元、7.7亿元。
• 估值：对应PE分别为84.5倍、55.6倍、45.1倍。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。

4. 风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 产能扩充不及预期

评级说明

联系方式

• 方正证券研究所：

  • 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层
  • 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼
  • 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层
  • 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层
  • 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层
  • 网址：https://www.foundersc.com
  • 邮箱：yjzx@foundersc.com

• 分析师：

  • 杨文吉（S1220525040001）
  • 许旖珊（S1220523100003）
  • 林宇轩（S1220524110001）

• 销售团队：

  • 华东区销售：吕行之、孙安琪、任之远、陈宇哲、张雅斐、王梦晨、李鸣芝、张依琳、冯文怡、周雅洁、林倩羽、陆益雯、王启雯、彭珊、王栋
  • 华南区销售：李振婷、茹帅、李宣萱、孔怡茹、胡亦真、徐宇佳、梁诺、周宇、石静思

风险提示（汇总）

• 宏观经济波动：全球经济波动超预期
• 地缘政治风险：地缘局势扰动超预期
• 政策风险：美联储货币紧缩政策超预期
• 行业竞争风险：行业竞争加剧
• 需求风险：下游需求不及预期
• 产能风险：产能扩充不及预期
• 市场波动风险：市场股基成交活跃度下降，居民资金入市放缓