20141231-光大证券-顺鑫农业-000860.SZ-2015年迎接持续强势成长和战略并购新空间_16页_910kb

2015年顺鑫农业发展总结

核心内容

2015年顺鑫农业将聚焦白酒主业和战略并购，推动业绩和估值的双重提升，成为白酒行业的领头羊。

主要观点

1. 白酒业务持续增长

• 2014年白酒主业预计增长20%以上，2015年预计增长20%，收入将达到55.6亿元，净利预期为6.07亿元，增长43%。
• 公司在低端市场具有明显优势，低端产品驱动增长模式未变，省外市场增长将成为主要动力。
• 公司在10元以下价位产品占收入60%，2015年省外市场占比提升，推动整体增长。

2. 战略并购开启

• 2015年公司将启动战略并购，以实现大众价位多层次市场的布局，打造酒业航母。
• 并购将有助于公司突破品牌和品类瓶颈，推动全国化布局，提升盈利能力。
• 公司具备强大的现金流和资本优势，可支持并购活动。

3. 资产剥离与国企改革

• 公司将加快资产剥离进程，聚焦主业，提升估值。
• 国企改革将强化管理层激励，促进业绩释放。
• 2015年公司估值预期为25XPE，目标价26.5元，给予“买入”评级。

关键信息

2015年业绩预测

• 营业收入：104.31亿元，同比增长5.37%
• 净利润：6.07亿元，同比增长43.21%
• EPS：1.06元，同比增长43.21%
• ROE：10.44%

估值与市场表现

• PE：18倍，预期25倍为合理估值
• 目标价：26.5元，对应2015年25XPE
• 股价表现：2014年一年内涨幅26.75%，但相对市场表现略弱

业务结构

• 白酒业务收入占比预计达53.3%，营业利润占比达87%
• 公司本质上是一家白酒公司，战略上全面聚焦白酒业务

品牌与市场布局

1. 低端酒市场

• 低端酒规模达23.5万吨，主要集中在10元以下价位
• 公司通过光瓶酒升级，提升低端酒的竞争力，打造性价比优势
• 低端酒市场具有增长潜力，尤其是15-30元价位产品

2. 品牌与市场拓展

• 牛栏山品牌在低端市场和北京中高端市场已具备竞争优势
• 公司通过并购布局全国市场，弥补品牌和品类单一化问题
• 预计2015年收入将达55.6亿元，成为国内第五大白酒上市公司

风险提示

• 行业景气度下降可能限制估值提升
• 公司若无法解决产能问题，内生增长可能受阻

估值与财务指标

财务指标

• 毛利率：预计2015年达35.91%
• 净利率：预计2015年达5.82%
• ROE：预计2015年达10.44%

资产负债表

• 总资产：预计2015年为127.71亿元
• 流动资产：预计2015年为84.79亿元
• 有息负债：预计2015年为39.99亿元

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2015年为230.6亿元
• 自由现金流：预计2015年为32.7亿元

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：26.5元，对应2015年25XPE
• 未来增长空间：业绩成长、战略并购、资产剥离将共同推动估值提升

结论

顺鑫农业在2015年有望通过聚焦白酒主业、推进战略并购及加快资产剥离，实现业绩和估值的双重提升，成为白酒行业的领头羊。公司具备强大的资源和市场优势，预计将在低端市场和全国化布局方面取得显著进展。