家家悦深度报告_未来已来_以生鲜直采和食品加工为成长驱动力的超市龙头_29页_2mb

家家悦（603708.sh）深度报告总结

核心内容

家家悦是一家以生鲜直采和食品加工为成长驱动力的超市龙头企业。公司通过深耕生鲜品类，建立了强大的供应链体系，并借助规模扩张和供应链协同发展实现持续增长。公司具备高密度门店支撑的一日两配物流模式，以及中央大厨房进行生鲜深加工，提升了熟食品类的丰富度和新鲜度。家家悦在山东省内拥有广阔的市场空间，并计划向非胶东地区拓展，未来增长潜力显著。

主要观点

1. 生鲜品类的重要性：生鲜品类的占比持续提升，成为超市行业核心竞争力的关键。家家悦在生鲜品类的毛利率和直采比例方面均处于行业领先地位。
2. 供应链优势：通过源头直采和中央大厨房，家家悦有效降低了采购成本，提高了产品丰富度和新鲜度，构建了强大的供应链壁垒。
3. 规模与供应链协同发展：公司通过新开门店和收购门店相结合的方式，确保供应链能力与门店扩张相匹配，从而提升整体运营效率。
4. 跨区发展策略：公司利用其在威海积累的供应链经验，向济南、青岛、张家口等非胶东地区拓展，这些地区具备较大的市场空间和增长潜力。
5. 新零售的挑战：在新零售冲击下，家家悦选择坚守线下零售本业，优化自身供应链和产品力，避免线上业务带来的盈利不确定性。

关键信息

财务表现

• 营业总收入：预计2019-2021年分别为145.77亿元、165.31亿元、186.89亿元。
• 归属母公司净利润：预计2019-2021年分别为4.81亿元、5.51亿元、6.35亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2019-2021年分别为1.03元、1.18元、1.36元。
• 市盈率（P/E）：预计2019-2021年分别为26倍、23倍、20倍。
• 市净率（P/B）：预计2019-2021年分别为4.31倍、3.63倍、3.07倍。

供应链建设

• 源头直采：家家悦生鲜直采比例超过80%，显著低于行业平均水平。
• 中央大厨房：威海配餐中心通过统一加工、配送，提高熟食品类丰富度和新鲜度。
• 物流配送中心：公司已建成多个常温及生鲜物流配送中心，包括威海、烟台、莱芜、高密、宋村等，正在建设的包括莱芜生鲜加工物流中心和烟台临港综合物流园。

市场拓展

• 山东省市场：2017年山东省综超市场规模约为2846亿元，家家悦在威海、烟台等地区已有较高市场占有率，向济南、青岛、张家口等地区拓展空间巨大。
• 开店密度测算：在威海的开店密度为9000人/店，假设在济南和青岛以相同密度开店，预计可分别开出970家和1050家门店，远高于当前存量。
• 收购整合：公司通过收购青岛维客和张家口福悦祥等门店，提升其盈利能力，验证了公司强大的整合能力。

潜在风险

• 消费复苏不达预期：若整体消费环境未达预期，可能影响公司业绩。
• 新开店速度不达预期：若扩张节奏慢于预期，可能影响增长速度。
• 同店增长放缓：若现有门店增长放缓，可能影响整体业绩表现。

投资评级

• 维持“增持”评级：基于公司强大的内生优势和跨区发展的增长潜力，信达证券维持“增持”评级。

行业背景

• 行业发展阶段：我国超市行业经历了四个阶段，从起步到成熟，生鲜品类逐渐成为重要组成部分。
• 生鲜供应链痛点：传统供应链环节冗余、加价多、损耗率高，缺乏有效的监管和深加工能力。
• 家家悦的优势：公司通过“农超对接”模式，直接与农民合作，跳过中间环节，降低采购成本，提升毛利率。同时，中央大厨房和物流配送中心的建设，确保生鲜产品的新鲜度和熟食的丰富性。

总结

家家悦凭借其在生鲜品类上的深耕和供应链建设，形成了强大的竞争优势。公司通过源头直采和中央大厨房，有效降低采购成本，提升产品丰富度和新鲜度。在新零售冲击下，公司选择坚守线下零售本业，优化供应链和产品力，避免线上业务的盈利不确定性。通过跨区发展和收购整合，家家悦在非胶东地区具备广阔的市场空间和发展潜力，未来增长可期。