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【国富豆系研究周报】市场预期供应恢复，豆系上行空间受限（20250317）

核心内容

本周国富期货发布的豆系研究周报主要分析了大豆、豆粕及豆油的市场走势，结合国际与国内供需、天气状况、关税政策及压榨利润等因素，对豆系商品价格走势进行预测与评估。报告指出，由于全球大豆供应预期恢复，尤其是巴西大豆加速上市，豆系商品价格上行空间受到限制。

主要观点

大豆市场

• 国际价格：美豆价格震荡下跌，主要受欧盟、加拿大关税政策影响及巴西大豆丰产预期压制，但出口销售良好限制跌幅。
• 国内价格：DCE大豆价格震荡略涨，受菜粕价格上涨及关税政策影响，但市场预期4月进口大豆供应恢复，对价格形成压力。
• 供应预期：巴西大豆产量维持丰产预期，收割进度加快，预计未来供应充足，限制价格上行空间。

豆粕市场

• 国际价格：CBOT豆粕价格震荡收涨，主要受阿根廷出口供应担忧影响，但出口销售不及预期限制涨幅。
• 国内价格：DCE豆粕价格震荡略涨，受菜粕价格上涨带动，但饲料厂库存充足，补库需求一般，远期供应预期恢复，导致基差下行。
• 供需情况：国内豆粕供应整体偏紧，但未来进口大豆恢复将对价格形成压制。

豆油市场

• 国际价格：美豆油价格大幅下挫，受欧盟和加拿大关税政策影响。
• 国内价格：DCE豆油价格震荡上涨，主要受菜油价格上涨带动，但国内库存位于历史同期高位，进口大豆恢复限制涨幅。
• 供需情况：油厂压榨量偏低，下游成交减少，导致豆油供应充足，基差下行。预计国内豆油供应较棕榈油更为充足，豆棕价差倒挂或维持较高水平。

关键信息

国际供需分析

• 美国大豆：

  • USDA3月报告维持产量预估在1.69亿吨，市场预期符合。
  • 本周出口销售净增79.48万吨，符合预期，累计出口同比增幅走扩。
  • 压榨利润尚处于良好水平，但受生物柴油政策不确定性影响，可能限制进一步上行空间。
  • D4 RINs价格下降，显示市场对豆油需求有所疲软。

• 巴西大豆：

  • USDA3月报告维持产量预估在1.69亿吨，CONAB上调产量至1.6737亿吨，仍维持丰产预期。
  • 大豆收割进度加快，尤其马托格罗索州接近尾声，帕拉纳州优良率持续回升。
  • 未来大豆出口量可能增加，挤占美豆出口市场，对CBOT价格形成压力。

• 阿根廷大豆：

  • USDA3月报告维持产量预估在4900万吨，但罗萨里奥交易所下调产量至4650万吨，因前期干旱和近期洪水影响。
  • 阿根廷大豆出口销售进度加快，但对华出口同比减少。
  • 油厂工人罢工事件暂告一段落，但若问题未解决，可能影响豆油和豆粕供应节奏。

国内供需分析

• 豆油：

  • 进口大豆到港量减少，但压榨量增加，产量上升。
  • 饲料厂库存天数小幅下滑，但整体仍偏高。
  • 本周豆油成交量减少，显示下游需求疲软。
  • 商业库存小幅下滑，但同比仍处高位。

• 豆粕：

  • 油厂豆粕产量增加，表观消费量减少，显示需求疲软。
  • 饲料厂库存天数小幅下滑，但整体仍偏高。
  • 本周豆粕成交量减少，提货量亦下滑。
  • 生猪养殖利润略有上升，但外购仔猪养殖利润亏损扩大，对豆粕需求形成压制。

期现价格与价差

• 基差：豆油和豆粕基差持续下挫，反映现货供应充足，价格承压。
• 月差：豆油5-9价差保持稳定，豆粕5-9价差略有变化。
• 品种差：豆油-棕榈油价差倒挂，菜油-豆油价差扩大，显示豆油竞争力下降，而菜油相对走强。

重点关注

• 进口大豆到港节奏：4月进口大豆恢复将对豆系价格形成压力。
• 油厂压榨开机率：影响豆油和豆粕供应节奏。
• 关税政策调整：可能影响全球大豆贸易格局，对美豆出口构成挑战。
• 巴西大豆收割进度：巴西新作大豆集中上市将影响全球供应。
• 阿根廷豆粕供应：罢工事件可能影响豆粕供应节奏，需关注后续进展。

总结

本报告指出，受全球大豆供应预期恢复、巴西大豆加速上市以及关税政策影响，豆系商品价格上行空间受限。国内方面，豆油和豆粕供应偏紧，但随着4月进口大豆恢复，价格承压。巴西和阿根廷大豆产区天气改善，产量预期稳定，但阿根廷因干旱和洪水可能影响部分产量。整体来看，豆系市场预计短期偏弱震荡，需密切关注供应节奏、关税政策及下游需求变化。