20161104-兴业研究-环保行业上市公司2016年三季报点评_PPP助力行业高速增长_土壤修复价值显现_13页_724kb

2016年11月4日 环保行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2016年环保行业上市公司三季报数据，重点聚焦PPP模式对行业发展的推动作用，以及土壤修复等子行业的增长潜力。整体来看，环保行业在2016年前三季度实现了收入与利润的双增长，但三季度盈利能力有所下滑，应收账款回款能力弱化，行业扩张步伐放缓。

主要观点

• 行业整体表现：
  2016年前三季度环保行业整体营收同比增长32.23%，净利润同比增长25.72%，增速较前一年有所提升。
  三季度利润水平略有下降，毛利率和销售净利率均出现下滑，ROE也小幅下降，主要受水务和大气治理行业毛利率下降影响。

• 应收账款周转天数增加：
  2016年三季度环保行业应收账款周转天数为130.00天，同比增加3.71天，回款能力弱化。
  环境监测、污水处理和大气治理子行业的周转天数分别达到214.30天、183.32天和149.58天，显示出行业回款问题。

• 行业扩张放缓：
  固定资产净值和在建工程同比分别增长27.09%和22.00%，但增速较前一年有所放缓，显示行业扩张步伐放慢。
  行业资产负债率上升至51.51%，主要受大气治理和环境监测行业影响，但整体仍处于合理水平。

分子行业分析

1. 土壤修复行业

• 净利润增速领先：土壤修复行业净利润增速达45.82%，显著高于其他子行业，受益于“土十条”政策推动，订单逐步释放。
• 盈利能力提升：三季度扣非ROE为8.29%，同比提升1.99个百分点，显示其盈利能力显著增强。
• 政策预期良好：预计《土壤污染防治法》将在2017年底出台，PPP模式有望解决行业资金来源问题，推动其进入快速发展期。

2. 大气治理行业

• 增速疲软：剔除三聚环保影响后，大气治理行业营收和净利润增速分别为4.71%和-4.53%，增长乏力。
• 市场空间受限：全国大部分燃煤电厂已完成脱硫脱硝处理，行业增量空间有限，超洁净排放改造成为当前增长点，但市场存量空间逐渐缩小。
• 需寻找新增长点：行业面临转型压力，需探索新的业绩增长路径。

3. 固废处理行业

• 收入与利润增速下滑：固废处理行业营收和净利润增速分别为21.62%和18.52%，受下游产品价格下降和工程结算周期拉长影响。
• 细分领域表现分化：垃圾处理在PPP模式带动下逐步放量，危废处理景气度高企，两者将合力推动行业业绩改善。

4. 水务行业

• 受益PPP模式：水务行业营收和净利润增速分别为31.83%和21.92%，预计将继续受益于PPP模式带来的业绩增长。
• 盈利能力受压：受增值税退税政策及人工成本上升影响，水务行业盈利能力有所下滑，毛利率下降2.81个百分点。

5. 环境监测行业

• 保持高景气度：环境监测行业营收和净利润增速分别为26.39%和39.87%，保持较高增长。
• 政策与模式推动：监测先行和监测网络建设持续推动行业高景气度，第三方监测发展及PPP模式也有助于项目放量。

关键信息

• 行业整体数据：

  • 营收：899.75亿元，同比增长32.23%
  • 净利润：128.34亿元，同比增长25.72%
  • 毛利率：30.70%，同比下降1.61个百分点
  • 销售净利率：14.26%，同比下降0.78个百分点
  • ROE：7.04%，同比下降0.38个百分点

• 子行业表现：

  • 土壤修复：净利润增速领先，盈利能力显著提升，政策利好明显。
  • 水务：受益PPP模式，但盈利能力受成本上升影响。
  • 大气治理：增速疲软，市场空间受限，需寻找新增长点。
  • 固废处理：增速下滑，但垃圾处理和危废处理将推动行业改善。
  • 环境监测：保持高景气度，政策与模式推动行业发展。

• 未来展望：

  • 水务和固废处理将持续受益于PPP模式。
  • 土壤修复和环境监测将因政策推动保持高景气度。
  • 大气治理行业需加快转型，寻找新的增长点。

结论

2016年环保行业整体表现良好，但部分子行业面临盈利压力和市场瓶颈。PPP模式成为推动行业发展的关键动力，尤其在水务、固废处理及土壤修复领域。未来，随着政策落地和模式优化，行业有望实现更可持续的增长。