20161104-兴业研究-环保行业上市公司2016年三季报点评：PPP助力行业高速增长，土壤修复价值显现_14页_1mb

环保行业2016年三季报总结

核心内容概述

2016年前三季度，环保行业整体营收和净利润增速小幅提升，行业在政策支持和模式创新下保持增长态势。然而，三季度利润水平略有下降，盈利能力受到一定影响，同时应收账款周转天数增加，行业回款能力弱化。此外，行业扩张步伐放缓，资产负债率略有上升，但整体仍处于合理水平。

主要观点与关键信息

1. 行业整体业绩表现

• 营业收入：2016年前三季度，55家环保上市公司实现营业收入899.75亿元，同比增长32.23%，增速提升10.79个百分点。
• 净利润：实现净利润128.34亿元，同比增长25.72%，增速提升4.45个百分点。
• 利润水平：三季度整体毛利率为30.70%，同比下降1.61个百分点；销售净利率为14.26%，同比下降0.78个百分点；ROE为7.04%，同比下降0.38个百分点。

2. 三季度财务表现

• 应收账款周转天数：增加至130.00天，同比上升3.71天，主要受行业商业模式向BOT、PPP等特许经营方式转变影响。
• 资产负债率：行业整体资产负债率为51.51%，同比上升1.06个百分点，其中大气治理和环境监测行业资产负债率上升明显。
• 负债结构：流动负债率上升至63.77%，同比增加2.95个百分点，显示行业流动性压力有所增加。

3. 分子行业分析

• 土壤修复行业：净利润增速领先，受益于“土十条”政策推动，订单逐步释放，未来有望进入快速发展期。
• 大气治理行业：增速放缓，主要因燃煤电厂脱硫脱硝已基本完成，行业增量空间有限，需寻找新的增长点。
• 固废处理行业：收入和利润增速下滑，但垃圾处理和危废处理在PPP模式带动下逐步放量，行业景气度有望回升。
• 水务行业：受益于PPP模式，污水处理领域将显著受益，尤其在农村污水处理市场增量空间巨大。

4. 偿债能力与经营现金流

• 利息保障倍数：除水务外，其他子行业偿债能力均有所改善，其中环境监测行业提升最为显著。
• 经营性现金流：三季度环保行业经营性现金流量净额大幅减少，固废处理、土壤修复和环境监测行业分别下降273.29%、113.79%和97.92%。主要原因是BOT、PPP等模式下建设期现金流较少，集中在运营期。

行业发展趋势展望

• 水务行业：PPP模式推动行业新一轮增长，污水处理领域将显著受益，特别是农村市场。
• 大气治理行业：市场空间逐渐缩小，需关注VOCs治理和超洁净排放改造等新领域。
• 固废处理行业：垃圾处理和危废处理在PPP模式下逐步放量，行业有望逐步改善。
• 土壤修复行业：政策拐点显现，“土十条”推动行业快速发展，PPP模式有望解决资金来源问题。
• 环境监测行业：受益于监测网络建设和第三方监测发展，行业高景气度将持续，PPP模式也有助于项目放量。

关键政策与行业驱动因素

• PPP模式：成为推动水务、固废处理行业增长的重要引擎。
• “土十条”政策：成为土壤修复行业发展的政策拐点，预计《土壤污染防治法》将在2017年底出台。
• 环境监测事权收归中央：推动行业保持高景气度，促进第三方监测发展。

风险提示

• 行业回款能力弱化，应收账款周转天数增加。
• 水务行业受增值税退税和人工成本上升影响，盈利能力有所下滑。
• 大气治理行业增量空间有限，需寻找新的增长点。
• 固废处理行业受下游产品价格下降和结算周期拉长影响，盈利能力下降。

总结

2016年前三季度，环保行业整体保持增长，但三季度利润和盈利能力有所下滑。土壤修复行业表现突出，受益于政策推动；水务和固废处理行业持续受益于PPP模式；大气治理行业面临增长瓶颈。行业整体资产负债率上升，但仍在合理区间。未来，随着政策落地和模式创新，环保行业有望实现更可持续的增长。