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金风科技（002202）投资分析报告总结

核心内容概述

金风科技是一家专注于研发直驱永磁风电机组的国内风机龙头企业，凭借其自主知识产权和技术创新，公司在国内和全球市场均占据领先地位。公司专注于风电整体解决方案，涵盖风机制造、风电服务及风电场开发等多个业务板块，致力于智能化、共享化、集中化的行业发展趋势。随着风电行业向低风速和海上风电发展，金风科技的直驱永磁技术优势逐步显现，成为未来行业发展的主要方向。

主要观点与关键信息

1. 公司地位与技术优势

• 金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一，连续七年稳居国内风机制造龙头。
• 公司拥有自主知识产权的1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW永磁直驱系列化机组，覆盖陆上、海上不同风能资源区市场需求。
• 公司产品性能优越，具有高效率、低维护成本、良好的并网性能和高可利用率等优势，连续多年入选《Windpower Monthly》全球最佳风机排行榜。
• 公司拥有国内外七大研发中心，累计获得大量专利和软件著作权，技术储备雄厚。

2. 产品布局与市场策略

• 公司产品线覆盖广泛，包括低风速、高温、低温、高海拔、潮湿、防沙、海上等不同环境，满足客户多元化需求。
• 公司推出GW6.X平台及整体解决方案，针对海上风电市场进行布局，具备大兆瓦、高塔架等优势。
• 通过“混合单机容量、混合轮毂高度、混合叶片直径”等方式满足客户个性化需求，完善产品谱系。

3. 海外市场开拓

• 公司国际业务遍布六大洲，2017年实现海外营收20.9亿元，在手国际订单813GW。
• 海外项目包括美国RattleSnake、澳洲Stockyard Hill、阿根廷LomaBlanca等，中亚、南美、东欧成为新的市场亮点。
• 2018年公司配股融资50亿元，用于Stockyard Hill、Moorabool North等海外项目，推动国际化进程。

4. 盈利预测与投资评级

• 公司预计2018-2020年归母净利润分别为40.54亿、50.09亿、64.64亿，对应EPS分别为1.13元、1.40元、1.81元。
• 当前股价对应的PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。
• 公司具有强大的执行能力和订单储备，毛利率有望保持稳定。

5. 风电技术趋势与竞争格局

• 双馈风机仍是目前行业主流机型，但其在低风速和海上风电中的劣势逐渐显现。
• 直驱永磁技术具备更高的发电效率、更低的维护成本、更广的风速适应范围等优势，有望成为未来主流。
• 国内直驱永磁技术厂商主要包括金风科技和湘电风能，而海外以ENERCON为代表，技术较为成熟。

关键假设点

• 2018-2020年全国风电吊装量分别为25、30、35GW。
• 2018-2020年全国风电弃风率分别为12%、8%、5%。

风险提示

• 风电装机不达预期。
• 弃风限电改善不达预期。

股价表现催化剂

• 风电装机反转逻辑确立。
• 弃风限电持续改善。

财务数据与盈利预测

技术对比与发展趋势

竞争对手分析

• 湘电风能：主要技术来源为日本原弘产及荷兰Lagerwey，2017年国内新增装机市场份额已不在前六名。
• ENERCON公司：全球领先的直驱风机制造商，专注欧洲市场，技术成熟，但不涉足海上风电。
• 西门子、GE等：开始布局直驱永磁技术，但主要产品仍为双馈式，直驱技术仅作为海上市场的补充。

技术路线与未来展望

• 直驱永磁技术：未来有望成为风电行业主流，尤其适合低风速和海上风电市场。
• 半直驱技术：在大型化过程中出现，但因齿轮箱问题仍存在稳定性不足的问题。
• 超导技术：短期内无法成为主流，技术要求高，研发成本昂贵。

技术创新与研发历程

• 公司从1997年开始引进风机制造技术，逐步实现国产化。
• 2003年与德国Vensys联合设计，2008年收购Vensys70%股权，掌握直驱技术。
• 2015年推出1.5VP系列，2017年发布GW6.X平台，持续推动技术创新。

总结

金风科技凭借直驱永磁技术，成为国内风机行业的领军者，产品覆盖广泛，适应性强，市场占有率持续领先。公司积极布局海外市场，国际化进程加速。随着风电行业向低风速和海上风电发展，直驱永磁技术优势凸显，公司有望在未来进一步扩大市场份额。尽管存在一定的风险，但公司技术优势和市场布局使其具备长期投资价值。