新世纪评级-2020年7月债券市场利率分析及展望-2020.8-6页_594kb

债券市场利率高位波动分析与展望（2020年7月）

核心内容概述

2020年7月，中国债券市场发行利率和到期收益率均呈现上升趋势，但后期趋于稳定。市场利率高位波动主要受到货币政策调整、经济基本面修复及外部环境不确定性等多重因素影响。未来债券市场利率预计将保持在当前水平附近波动，政策面将更加强调“精准投放”与“定向宽松”。

主要观点

1. 债券市场发行利率显著上升

• 利率债方面：国债、政策性银行债和地方政府债的加权平均发行利率均创年内新高，分别上升12.15BP、30.41BP和16.96BP。
• 信用债方面：1年期短期融资券和3年期中期票据的发行成本上升显著，其中1年期AAA级超短期融资券发行利率上升116.09BP，3年期AAA级中期票据上升92.95BP。
• 特殊券种波动：7年期AA+级企业债因样本较少，加权平均发行利率出现大幅波动，下降212.63BP。

2. 到期收益率高位震荡

• 走势特点：7月各主要券种到期收益率呈现“快速上升后振荡下行”的趋势。
• 关键数据：
  • 3年期AAA级中期票据、5年期AAA级中期票据及7年期AAA级城投债在7月中旬达到年内高点。
  • 7月末，1年期国债、10年期国债、1年期AAA级中短期票据等到期收益率较6月末分别上升6.64BP、14.34BP、17.75BP。
• 整体趋势：5月以来的持续上升趋势有所缓解，市场利率进入高位震荡阶段。

3. 货币政策影响显著

• 资金投放减少：央行对存款性金融机构的债权规模自5月达11.55万亿元后，连续两月下降，至7月末为10.66万亿元。
• 资金利率上升：5月末开始，资金利率迅速上升，至7月均值分别为DR007 2.1022%和R007 2.2306%。
• 政策调整：央行在8月加大公开市场操作力度，净投放1100亿元资金，资金利率有望围绕2.2%的逆回购利率平稳运行。

4. 经济基本面稳健修复

• 国内经济恢复：制造业PMI连续5个月保持在扩张区间，建筑业PMI达到60.5%的高位。
• 供需两端改善：69.3%的规模以上工业企业恢复至正常生产水平的八成，工业增加值同比增长4.80%。
• 需求端回升：固定资产投资降幅收窄，社会消费品零售总额增速回升，出口保持正增长。

5. 货币政策转向精准导向

• 结构性工具应用：央行推出普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，强调“直达性”和“精准导向”。
• 政策表述变化：从“稳健的货币政策更加灵活适度”转变为“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”，政策重心转向定向支持。
• 宽松力度边际减弱：央行表示将保持货币供应量和社会融资规模“合理增长”，而非“略高”，表明未来全面宽松可能性较低。

关键信息

• 货币政策：央行资金投放减少，政策转向“精准投放”与“定向宽松”。
• 经济恢复：供需两端持续修复，经济稳健迈向正常状态。
• 利率走势：债券市场发行利率和到期收益率在7月达到年内高点，后期进入高位震荡。
• 外部环境：全球疫情形势严峻，中美关系不确定性上升，对国内货币政策形成一定支撑。
• 未来展望：债券市场利率预计维持高位波动，需关注基本面修复、中美关系及全球疫情等不确定因素。

总结与展望

2020年7月，中国债券市场利率在高位波动，主要受货币政策收紧及经济基本面修复的影响。未来，随着经济持续恢复，货币政策宽松力度将边际减弱，但“精准投放”与“定向宽松”仍将主导政策方向，配合财政政策共同支持经济发展。因此，债券到期收益率短期内将保持稳定，但需警惕外部环境变化对利率水平的潜在影响。