20260815-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_政府债券托底社融_财政存款影响流动性_6页_545kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年8月14日，中国人民银行公布了7月金融数据，显示社融总量企稳，但结构仍偏弱。主要由政府债券、企业债券和股票融资支撑，银行信用派生动能不足。同时，居民和企业中长期信贷需求依然偏弱，M2-M1剪刀差被动收窄，流动性面临阶段性回笼压力。

主要观点

1. 社融总量与结构分析

• 7月新增社融：1.41万亿元，同比多增2710亿元。
• 1-7月累计新增社融：22.25万亿元，同比少增1.74万亿元。
• 社融存量增速：7月末同比增长 $7.4%$，与上月持平，较上年末回落0.9个百分点。
• 结构支撑：政府债券、企业债券和股票融资合计新增1.88万亿元，同比多增3105亿元；而人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元。

2. 信贷收缩与企业融资短期化

• 7月人民币贷款：减少3400亿元，同比多减2900亿元。
• 1-7月累计人民币贷款：增加10.38万亿元，同比少增2.49万亿元。
• 企业贷款：7月企（事）业单位贷款减少1300亿元，同比多减1900亿元；短期贷款和中长期贷款分别减少2500亿元和2300亿元，同比分别少减3000亿元和300亿元。
• 票据融资：增加3757亿元，但同比少增4954亿元，反映企业融资期限短期化趋势。

3. 居民中长期信贷偏弱

• 7月居民贷款：减少4603亿元，同比少减290亿元。
• 短期贷款：减少3400亿元，同比少减427亿元。
• 中长期贷款：减少1202亿元，同比多减102亿元。
• 居民去杠杆压力：1-7月居民贷款累计减少8271亿元，同比由增转减，反映居民部门融资需求尚未明显恢复。

4. 直接融资扩张，政府债托底社融

• 政府债券净融资：7月为1.32万亿元，同比多增694亿元。
• 企业债券融资：4536亿元，同比多增1788亿元。
• 股票融资：1128亿元，同比多增623亿元。
• 直接融资占比：1-7月企业债券和股票融资合计2.93万亿元，占同期社融增量的 $13.2%$，较上年同期提高约6.3个百分点。

5. M2-M1剪刀差收窄，资金活化不足

• M2同比增长：7.7%，较上月回落0.3个百分点。
• M1同比增长：4.0%，与上月持平。
• 剪刀差：由6月的4.0个百分点收窄至3.7个百分点，主要因M2增速下降，而非M1回升，表明资金活化仍不足。

6. 财政存款回升，流动性阶段性回笼

• 7月人民币存款：仅增加300亿元，同比少增4700亿元。
• 财政性存款：增加9785亿元，同比多增2085亿元，显示财政收支对流动性形成回笼。
• 财政存款转化：若后续财政支出和债券资金使用提速，财政存款可能向企业及居民存款转化，对M1和信用扩张形成支撑。

7. 利率走势预期

• 宽松预期酝酿：基本面压力下，货币政策宽松预期上升。
• 长端利率下行：10年期国债利率有望在下半年降至 $1.6%$ 附近。
• 曲线走平：长债利率下行，短债受资金约束，整体曲线或继续走平；30年期国债利率有望接近 $2.0%$。

关键信息

• 社融总量：7月企稳，但结构偏弱，政府债为主要支撑。
• 信贷收缩：超季节性收缩，企业融资短期化趋势明显。
• 居民信贷：中长期需求偏弱，居民去杠杆压力仍存。
• 直接融资：企业债和股票融资扩张，对社融形成替代。
• 流动性变化：M2-M1剪刀差被动收窄，财政存款回升导致流动性阶段性回笼。
• 利率走势：长端利率率先下行，曲线或继续走平，10年国债低点或降至 $1.6%$ 附近，30年国债有望接近 $2.0%$。

风险提示

• 测算存在误差风险。
• 稳增长政策、宽信用及资金面变化可能超预期。

分析师信息

• 杨业伟：分析师，执业证书编号S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 李美雍：分析师，执业证书编号S0680525070011，邮箱：limeiyong@gszq.com

相关研究

1. 《固定收益点评：平稳中逐步酝酿宽松——读 Q2 央行货币政策执行报告》（2026-08-13）
2. 《固定收益点评：操作频度上升，宽松预期增强》（2026-08-13）
3. 《固定收益专题：久期上的供需失衡》（2026-08-12）

图表目录（简要）

• 图表1：2020-2026年1-7月信贷规模一览
• 图表2：居民与企业贷款同比表现
• 图表3：近五年政府债新增各月同比表现一览
• 图表4：社融增速与10年国债利率
• 图表5：M1同比增速持平
• 图表6：社融增速持平前值，M2增速下降
• 图表7：7月财政存款规模同比增加
• 图表8：7月新增存款同比表现一览

免责声明

本报告由国盛证券股份有限公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者需自行判断，谨慎决策。