20260809-浙商证券-悍高集团-001221.SZ-悍高集团点评报告_厨卫高增_基础五金为核_渠道多元_逆势成长_4页_418kb

�悍高集团点评报告总结

核心内容概览

悍高集团作为国内家居五金行业龙头，展现出强劲的增长势头和多元化的渠道布局。公司业绩稳步增长，2026年1-6月实现收入16.78亿元，同比增长15.74%；归母净利润2.92亿元，同比增长10.12%；扣非净利润2.79亿元，同比增长6.82%。尽管利润增速低于收入增速，但主要受到毛利率下滑及汇兑损益增加的影响。

分产品表现

1. 基础五金：核心业务，2026H1收入7.56亿元，同比增长15.95%，毛利率40.02%，基本持平。六角大楼基地全面达产推动规模化自动化生产，国产替代优势持续凸显。

2. 收纳五金：2026H1收入4.63亿元，同比增长11.50%，毛利率36.19%，同比下降1.77%。陀飞轮高奢品牌正式发布，电商渠道增长迅速，全屋收纳旧改店拓展至48家。

3. 厨卫五金：2026H1收入2.21亿元，同比增长19.12%，增速最快，但毛利率28.13%，同比下降5.50%。厨卫原创馆布局22家，公司正向一站式解决方案提供商升级。

4. 户外家具：2026H1收入1.40亿元，同比增长12.82%，成熟业务稳健增长，新兴市场开拓成效显著，产品矩阵持续丰富。

分渠道发展

1. 线下经销：截至2026H1末，公司拥有470家经销商，覆盖33个省、194个城市，是主要收入来源。渠道管控体系持续优化，网络稳步扩张。

2. 云商模式：截至2026H1末，核心大客户231家，通过自营平台“云商商城”下沉市场，有效补充经销网络，市场下沉效果显著。

3. 电商模式：电商渠道收入快速增长，C端品牌心智占有率提升。通过天猫、京东等主流平台精细化运营，实现规模与质量双提升。

财务指标分析

1. 毛利率：2026H1综合毛利率为35.81%，同比下降1.49%。其中，基础五金基本持平，收纳五金略有下降，厨卫五金和境外业务毛利率显著下滑。

2. 现金流：2026H1经营性现金流2.47亿元，同比下降31.94%，主要由于到期材料款集中支付及备货采购增加。

3. 费用率：2026H1期间费用率15.94%，同比下降0.05%。销售费用率上升0.68%，因市场推广及渠道拓展投入加大；管理费用率下降0.99%，精益管理成效显现；研发费用率下降0.17%，投入强度保持稳定；财务费用率上升0.44%，主要由于汇兑损益增加。

4. Q2单季表现：Q2收入9.73亿元，同比增长18.2%；归母净利润1.63亿元，同比增长9.3%；净利率16.83%，同比下降1.37%。

盈利预测与估值

预计悍高集团2026-2028年收入分别为43.17亿、50.93亿、59.42亿，年均增长率约17.97%。归母净利润预计为8.43亿、10.13亿、12.11亿，年均增长率约20.14%。对应PE分别为19.21X、15.99X、13.38X，估值持续下降，成长稀缺性凸显。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：史凡可、傅嘉成
• 执业证书号：S1230520080008、S1230521090001
• 联系方式：shifanke@stocke.com.cn、fujiacheng@stocke.com.cn

关键风险提示

• 房地产市场复苏不及预期
• 原材料价格波动
• 毛利率下行风险
• 行业竞争加剧

财务摘要

总结要点

• 核心增长点：基础五金作为主要引擎，厨卫五金增速最快，但毛利率承压。
• 渠道拓展：线下经销稳步扩张，云商和电商渠道成为重要增长支撑。
• 财务健康：尽管经营性现金流下降，但资产负债率持续降低，偿债能力增强。
• 盈利预测：未来三年收入与利润持续增长，估值逐步下降，成长性突出。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司将在多渠道协同和品牌升级中持续受益。

附录信息

• 股票走势图：见附件图片（未在此展示）。
• 相关报告：
  1. 《云商&电商渠道发力，基础五金高增，成长稀缺性凸显》2026.04.27
  2. 《家居五金隐形冠军，成本优势+渠道势能助推成长》2025.12.16
• 法律声明：本报告由浙商证券研究所制作，仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。