20171108-信达证券-军工行业2017年三季报梳理_行业整体增长平稳_盈利能力及质量持续改善_22页_2mb

军工行业2017年三季报总结

核心内容

军工行业在2017年前三季度整体保持平稳增长，盈利能力及盈利质量持续改善。板块实现营业收入3124.5亿元（YoY 6.2%），归母净利润131.22亿元（YoY 12.9%）。剔除并购和新上市公司后，2017Q3单季度归母净利增速达17%，高于季节性水平。整体来看，军工行业处于持续改善的通道期，但估值仍较高，市场风格尚未带来风险偏好提升。

主要观点

• 业绩成长性：近90%的公司实现盈利，但估值与增速不匹配压力仍存。
• 盈利能力改善：ROE自2015年触底后逐步回升，盈利能力增强，盈利质量持续改善。
• 子行业分化：地面兵装、核工业、基础材料等子行业表现较好，航空和航天增速相对平稳，船舶营收下降但盈利改善。
• 政策催化预期：十九大报告强调军民融合，预计未来政策将持续推动军工行业发展，但目前仍需等待政策落地。
• 投资建议：军工股将保持震荡，建议关注业绩改善情况，重点跟踪地面兵装板块和民参军公司。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2017年前三季度军工行业实现营业收入3124.5亿元，同比增长6.2%。
• 归母净利润：实现归母净利润131.22亿元，同比增长12.9%。
• 盈利能力：ROE在企稳回升通道，三季度扣非净利占比达71.2%，非经常性损益对业绩影响降低。
• 杠杆率：军工行业资产负债率持续下降，已实现9个季度连续降低，为11年来新低。
• 资产周转率：仍处于较低水平，但下行趋势趋缓。
• 净利率：净利率持续回升，为16年来最佳表现。

子行业盈利情况

股东结构表现

• 民营资本：营收及归母净利增速分别达31.7%和26.5%。
• 央企军工集团：营收及归母净利增速分别为0.4%和4.3%。
• 地方国企及其他央企：营收及归母净利增速分别为-2.9%和-15.7%。

风险因素

• 装备列装进度低于预期
• 军品定价机制及军民融合政策推进低于预期
• 板块盈利改善情况不及预期

结论

军工行业在2017年前三季度保持稳定增长，盈利能力与质量持续改善，但整体估值仍偏高。行业内部存在明显分化，地面兵装、核工业、基础材料等子行业表现较好，而航空和航天增速相对平稳。建议投资者耐心等待政策催化，持续关注军工行业业绩改善，重点跟踪地面兵装板块及民参军公司。