军工行业2017年三季报梳理：整体增长平稳，盈利能力及质量持续改善-20171108-信达证券-22页-2mb

军工行业2017年三季报总结

核心内容

2017年前三季度，军工行业整体实现营业收入3124.5亿元（YoY +6.2%），归母净利润131.22亿元（YoY +12.9%），延续了自2016年以来的正增长态势。剔除并购和新上市公司后，2017Q3单季度归母净利增速达17%，盈利能力好于季节性。行业盈利能力及盈利质量持续改善，ROE自2015年触底后逐步回升，扣非净利占比达71.2%（剔除重组及新上市后为64.1%），非经常性损益对业绩影响降低。

主要观点

• 行业整体增长平稳：军工行业在2017年前三季度保持正增长，盈利能力有所提升，但整体估值仍然较高。
• 盈利质量改善：ROE和净利率持续回升，显示军工行业盈利质量在改善。
• 子行业分化明显：地面兵装、核工业、基础材料等子行业表现较好，而航空和航天行业增速相对平稳或略有下滑。
• 政策催化预期：随着十九大报告提出军民融合深度发展格局，未来政策指导可能持续，形成对军工行业的进一步催化。
• 建议关注重点板块：建议持续关注军工行业业绩改善情况，重点跟踪地面兵装板块和民参军公司。

关键信息

业绩成长性

• 盈利情况：近9成公司实现盈利，但估值与增速不匹配压力仍存。
• 盈利规模：大部分公司盈利规模处于三千万到一亿之间。
• 盈利分布：航空、船舶、军工电子及信息化三个子行业占据军工子行业收入规模前三。

行业盈利

• 整体盈利：军工行业整体盈利延续16年来的正增长，归母净利润增速变化不大。
• 并购重组影响有限：剔除并购和新上市后，营收及归母净利润增速变化幅度较小。
• 民营资本增长良好：民营资本军工企业营收及归母净利润增速均在30%左右，而央企军工集团增速较低。

盈利能力及盈利质量

• ROE改善：ROE处于企稳回升通道，盈利质量持续改善。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率均在改善通道，较去年中枢进一步上移。
• 杠杆率下降：军工行业资产负债率持续下降，已实现9个季度连续降低，但资产周转率未见明显好转。

子行业盈利情况

• 地面兵装：营收增23%，归母净利增21.1%。
• 航空：营收增9.8%，归母净利增4.9%。
• 航天：营收增12.5%，归母净利降21.0%。
• 核工业：营收增193.9%，归母净利增49.1%。
• 基础材料：营收增23.3%，归母净利增29.8%。
• 军工电子及信息化：营收增28.9%，归母净利增15.5%。
• 通用配套：营收增21.4%，归母净利增24.6%。
• 船舶：营收降15.9%，但归母净利增21.3%。

风险因素

• 装备列装进度低于预期。
• 军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期。
• 板块盈利改善情况不及预期。

行业展望

• 军工行业目前仍处于估值消化期，市场风格不会带来整体风险偏好提升。
• 建议投资者耐心等待政策催化，关注行业基本面改善。
• 未来可能有更多政策出台，为军工行业带来新的增长动力。

结论

军工行业在2017年三季报中展现出整体增长平稳、盈利能力及盈利质量持续改善的态势。虽然估值较高，但行业成长性、盈利能力及盈利质量均有所提升，且政策催化预期强烈。建议投资者持续关注军工行业业绩改善情况，重点跟踪地面兵装板块和民参军公司。