20181226-中国银河-传媒行业2019年度投资策略_去伪存真_聚焦龙头_22页_1mb

传媒行业2019年度投资策略总结

一、行业基本情况

1. 2018年行业回顾

• 传媒指数走势：2018年传媒行业整体下跌，申万传媒指数从年初930点回落至11月30日的586.40点，最大回撤达37.42%。
• 个股表现：150家传媒公司中仅6家实现正增长，31家跌幅超过50%，占比超20%。
• 估值情况：截至2018年11月30日，传媒行业平均市盈率为21.448倍，创2011年以来同期新低，估值溢价率较历史平均水平低136.31个百分点，当前值为60.59%。
• 国际比较：国内传媒板块市盈率高于美国广播电视板块和有线与卫星板块，但低于电影板块。

2. 行业总结

• 政策影响：政策变化较大，行业整体面临较大调整。
• 财务压力：财务费用率上升，资金压力增大。
• 内容趋势：行业向精品化发展，龙头公司优势将更加明显。
• 市场空间：文化娱乐需求不断提升，行业市场空间仍可挖掘。

二、影视行业分析

1. 政策影响与行业压力

• 监管收紧：自2016年起，游戏行业监管趋严，2018年版号核发暂停，行业承压。
• 税费变化：影视明星工作室的税负大幅增加，从定额定期征收改为查账征收，税负或加重4-6倍。

2. 头部公司储备与版号情况

• 项目储备：头部公司优质项目储备仍较为丰富，如腾讯、网易、Bilibili等。
• 版号获取：各公司待发行核心手游中，25%以上已获得运营备案文号，近50%至少具备其中一个文号。

3. 行业发展趋势

• 业绩修复预期：2019年游戏市场有望迎来业绩修复，预计同比增长20%，市场规模达2579.6亿元。
• IP与自研：优质IP和自研能力将成为核心竞争力，渠道优势也将推动行业复苏。
• 精品化方向：网络平台成为重要媒介，精品网络剧成为未来发展方向。

三、图书出版发行行业分析

1. 行业规模与政策影响

• 书号缩减：2018年初书号总量再次收缩，行业规模承压。
• 营收增速放缓：2017年图书出版行业营收同比增长2.51%，增速明显放缓。
• 政策壁垒高：图书出版具有较强的意识形态属性，政策壁垒较高，国企更具优势。

2. 行业挑战与机遇

• 纸价上涨：纸张价格上涨推升新书定价，影响销量。
• 数字阅读冲击：数字阅读市场规模扩大，预计2019年超过200亿元。
• 头部效应显著：头部图书码洋贡献率在2017年首次超过50%，行业向精细化发展。

3. 行业优势

• 商誉风险低：商誉占净资产比重较小，商誉减值风险较低。
• 现金流充足：行业现金流较为充裕，流动性较好。
• 需求复苏：在市场流动性不宽松背景下，需求复苏将带动业绩增长。

四、投资建议

1. 传媒行业PEG水平

• 估值与成长性：2018年传媒行业PEG为0.79，未来成长性高于当前估值，具备较高投资价值。

2. 子行业配置建议

• 影视板块：
  • 推荐标的：光线传媒、华谊兄弟、北京文化（业绩弹性）；中国电影、万达电影、幸福蓝海（全产业链布局）。
• 游戏板块：
  • 推荐标的：三七互娱、完美世界、顺网科技（渠道运营能力强）。
• 出版阅读板块：
  • 推荐标的：中文传媒、新经典（现金流充裕，业绩具备弹性）。

五、免责声明

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总结：2018年传媒行业整体承压，估值中枢下移，政策影响显著。影视行业受税费和版号政策双重冲击，但头部公司储备充足，未来有望恢复增长。游戏行业在政策边际改善和IP内容驱动下，具备业绩修复潜力。图书出版行业面临纸价上涨和数字阅读冲击，但头部效应明显，现金流充足，具备稳健投资价值。2019年，传媒行业整体估值较低，成长性较高，建议重点关注内容储备丰富、渠道能力强的龙头公司。