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传媒行业2019年度投资策略总结

一、行业基本情况介绍

1. 行业走势与估值情况

• 2018年走势：传媒指数全年呈现下跌趋势，申万传媒指数从年初930点下跌至11月30日的586.40点，最大回撤达37.42%。
• 行业表现：150家传媒公司中，仅6家实现正增长，31家跌幅超过50%，占比超20%。
• 估值中枢下移：截至2018年11月30日，传媒行业平均市盈率21.448倍，为2011年以来新低，平均期间最大市盈率减少力度达56.6%。
• 估值溢价率：截至2018年12月21日，传媒股估值溢价率较历史均值低136.31个百分点，当前值为60.59%，历史均值为196.89%。
• 国内外对比：国内传媒板块市盈率高于美国广播电视板块（12.77倍），但低于电影板块（21.47倍）和有线与卫星板块（16.77倍）。

2. 行业总结

• 政策影响：行业整体面临较大调整，政策变化显著。
• 财务成本上升：2018年Q2、Q3财务费用占销售费用比重明显提升。
• 内容储备：头部公司储备充足，但去库存进度不一。
• 市场空间：文化娱乐需求持续增长，行业市场仍有较大发展空间。

二、影视行业

1. 政策与成本压力

• 税费变化：影视明星工作室税负从定额定期征收改为查账征收，税负可能加重4-6倍。
• 备案减少：2018年4月起，内地影视剧备案立项大幅下滑，9月立项数不足300部。
• 监管收紧：游戏行业自2016年起监管趋严，版号发放一度暂停。

2. 行业发展趋势

• 精品化方向：行业逐渐向精品化发展，网络平台成为重要收视媒介。
• 内容与渠道：优质IP、自研能力和渠道优势将成为核心竞争力。
• 版号与储备：头部公司获取游戏版号数量大幅减少，但优质项目储备仍较充足。

3. 2019年展望

• 业绩修复：2019年游戏市场有望迎来业绩修复，预计同比增长20%。
• 市场回暖：政策边际改善，行业需求持续增长。

三、游戏行业

1. 政策与监管

• 版号制度：自2016年起，版号发放逐步收紧，2018年暂停。
• 研发减负：研发费用加计扣除比例提高至75%，减轻研发压力。

2. 行业现状

• 版号覆盖率：近50%的已披露待发行核心手游至少具备一个备案文号。
• 行业竞争：优质IP和自研能力成为企业核心竞争力，渠道发行方在复苏中领先。

3. 2019年展望

• 市场复苏：预计2019年中国游戏市场收入将达2579.6亿元，同比增长约20%。

四、图书出版发行行业

1. 行业现状

• 书号收缩：2018年初书号总量再次缩减，行业规模承压。
• 营收增速放缓：2017年行业营收同比增长2.51%，较之前15%的增速大幅下降。
• 成本压力：纸价上涨导致印刷成本增加，影响销量。
• 数字阅读冲击：预计2019年数字阅读市场规模将超过200亿元。

2. 行业发展趋势

• 头部效应：头部图书码洋贡献率超50%，渠道向头部集中。
• 精细化转型：行业由粗放式增长转向选题精细化。
• 在线阅读增长：用户规模扩大，移动端使用时长增长。

3. 2019年展望

• 现金流充裕：行业现金流较为充足，流动性较好。
• 商誉风险低：商誉/净资产占比低，商誉减值风险较小。

五、投资建议

1. 行业整体估值

• PEG水平：预计2018年传媒行业PEG为0.79，未来成长性高于当前估值，具有较高投资价值。

2. 各子行业配置建议

影视板块

• 推荐标的：光线传媒、华谊兄弟、北京文化（内容公司）；中国电影、万达电影、幸福蓝海（全产业链布局公司）。

游戏板块

• 推荐标的：三七互娱、完美世界、顺网科技（渠道运营能力强）。

出版阅读板块

• 推荐标的：中文传媒、新经典（现金流充裕，业绩具备弹性）。

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