汽车行业19年数据点评系列之五：1月国内乘用车终端销量同比增长24.9%，19年需求复苏得到验证-20190220-广发证券-11页_1mb

汽车行业：19年数据点评系列之五 总结

核心内容

2019年1月国内乘用车市场表现出显著复苏迹象，终端销量同比增长24.9%，而批发销量（剔除出口）则同比下降17.9%。这表明市场需求正在回暖，而库存压力有所缓解，企业库存连续6个月下降，显示行业正在进入主动去库存阶段。

主要观点

• 终端销量增长显著：1月终端销量增长与春节因素相关，但剔除春节影响后仍保持10%左右的增长，验证了19年需求反弹的趋势。
• 政策影响短期显著：购置税优惠政策退出对市场有短期影响，但长期来看，行业复苏主要依赖于内生动力，而非政策刺激。
• 库存周期调整：1月渠道库存下降68万辆，企业库存下降3万辆，显示行业正在主动去库存，预计调整到位时间可能在19年2、3季度。
• 三因子共振预期：随着库存周期调整完成，预计需求周期、库存周期和估值三者将出现共振，推动行业盈利改善。
• 投资建议：在温和刺激政策背景下，行业去库存进程将加快，推荐业绩稳定增长、低估值高股息率的蓝筹股，如华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）。

关键信息

• 1月销量数据：
  • 终端销量：265万辆，同比增长24.9%
  • 批发销量（剔除出口）：197万辆，同比下降17.9%
• 春节因素影响：
  • 18年1月狭义乘用车终端销量占1季度比重为40.0%
  • 假设19年1月比重为45.6%，则春节因素带来约14%增长
  • 剔除春节因素后，1月终端销量仍增长约10%
• 库存情况：
  • 渠道库存下降68万辆
  • 企业库存连续6个月下降，累计下降3万辆
• 未来展望：
  • 假设全年终端增速为5%或10%，则19年Q1同比增速分别为7.3%或12.5%
  • 1-3月终端销量增速测算分别为21.3%、27.1%、13.4%、18.8%
• 行业评级：买入
• 风险提示：
  • 宏观经济不及预期
  • 汽车行业景气度不及预期
  • 乘用车行业竞争加剧

投资建议

• 推荐公司：华域汽车、上汽集团（买入）
• 建议关注：广汽集团（A/H）
• 投资逻辑：行业去库存进程加速，库存去化后盈利能力有望改善，且行业具备长期增长潜力。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：中汽协、中机中心、Wind、广发证券发展研究中心
• 分析师团队：
  • 张乐：首席分析师，新财富最佳分析师2017、2016年第一名
  • 闫俊刚：资深分析师，IAMAC奖2018、2017、2016年第一名
  • 唐皙：资深分析师，CPA
  • 刘智琪：分析师
  • 李爽：联系人

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

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