2017-信用评级报告_26页_1mb

东证融汇先锋太盟一期资产支持专项计划信用状况总结

核心内容

本报告由中诚信证券评估有限公司对“东证融汇先锋太盟一期资产支持专项计划”进行信用评级，授予优先A档资产支持证券 AA+ 级，优先B档资产支持证券 AA 级。该计划采用优先级/次级支付机制，优先A档占专项计划总规模的 72.50%，优先B档占 14.38%，次级资产支持证券占 13.12%。评级考虑了交易结构、基础资产质量、内部及外部信用支持机制、现金流分配顺序及信用触发机制等多个方面。

主要观点

• 本专项计划的基础资产为2,688份租赁合同，涉及2,688户承租人，未偿本金余额为16,027.62万元人民币，应收租金余额为20,683.99万元。
• 基础资产的加权贷款年利率为17.71%，与优先级资产支持证券的预计平均票面利率相比存在超额利差，可为优先级资产支持证券提供一定保障。
• 优先级资产支持证券通过内部信用支持（次级资产）及外部信用支持（先锋太盟差额补足承诺）可有效缓解潜在的违约及流动性风险。
• 专项计划的现金流分配顺序清晰，优先支付优先级证券的本息，次级资产支持证券在最后。

关键信息

专项计划概况

• 计划管理人：东证融汇证券资产管理有限公司
• 托管人：南京银行股份有限公司
• 原始权益人/资产服务机构/差额补足承诺人：先锋太盟融资租赁有限公司
• 基础资产：租金请求权及附属担保权益，包括未偿本金、利息、违约金等
• 资产池特征：
  • 融资租赁合同笔数：2,688笔
  • 承租人户数：2,688户
  • 加权平均利率：17.71%
  • 加权平均剩余期限：35.92个月
  • 车辆类型分布：新车占61.30%，二手车占38.70%
  • 承租人地区分布：主要集中在四川、云南、贵州等地区，占比合计36.69%

风险及缓解措施

• 物权风险：若先锋太盟财务状况恶化，可能影响基础资产回收。但先锋太盟运营良好，风控体系完善，风险可控。
• 提前偿还风险：若基础资产提前回收，超额利差减少，影响收益。但设置赎回机制，可对不合格资产进行赎回，缓解该风险。
• 资金混同风险：若先锋太盟资金混同，可能影响优先级证券兑付。目前其财务稳健，且《服务协议》要求其对基础资产进行详细记录，风险可控。
• 流动性风险：若基础资产回收不足，可能影响优先级证券兑付。但根据测算，违约率在可接受范围内，且有差额补足承诺提供保障。

信用提升机制

• 内部信用支持：优先A档证券可获得次级证券 38.60% 的内部支持，优先B档证券可获得次级证券 23.20% 的内部支持。
• 外部信用支持：先锋太盟提供差额补足承诺，若专项计划账户资金不足以支付优先级证券预期支付额，差额补足义务人需在 T-5日 中午12:00前履行补足义务。

信用触发机制

• 自动生效的加速清偿事件：原始权益人丧失清偿能力、资产服务机构解任且90天内未找到继任者、计划管理人或托管人更换且90天内未找到合格机构。
• 需经宣布生效的加速清偿事件：某一计息期间累计违约率超过 10%，或原始权益人、资产服务机构未履行主要义务且未在30天内补救。

现金流分析及压力测试

• 通过压力倍数法，分析不同信用等级下基础资产需承受的违约率与损失率。
• 在基准条件下，优先A档证券可承受 36.45% 的违约率，优先B档证券可承受 28.40% 的违约率。
• 压力测试结果显示，即使违约回收率降低或利率上升，优先A档证券仍可维持 AA+ 级，优先B档证券可维持 AA 级。

重要参与方

原始权益人/资产服务机构/差额补足承诺人：先锋太盟

• 成立于2015年2月13日，注册资本1亿美元，股东为中汽租赁（持股100%），最终控股为太盟投资集团。
• 2015年10月末，总资产19.08亿元，负债12.78亿元，资产负债率 66.98%，净利润 99.40万元，盈利能力偏弱。
• 风控体系较为完善，采用“静态风控模型”、“三见四真”、“11358原则”等措施控制风险。
• 贷后管理采用GPS监控系统，对逾期客户进行分级催收，逾期60天以上委托第三方或法律途径处理。

计划管理人：东证融汇证券资产管理有限公司

• 前身为东北证券上海分公司，2015年设立为独立子公司，获得证券资产管理业务资质。
• 截至2015年12月31日，资产管理业务总规模为422亿元，集合类资产管理规模为101亿元。
• 内部制度完善，建立三级制度管理体系，重视内控管理。

评级结论

中诚信证评基于2016年2月24日的入池基础资产数据、财务状况及交易结构，授予本专项计划优先A档资产支持证券 AA+ 级，优先B档资产支持证券 AA 级。该评级反映了优先级证券持有人预期收益及时支付和本金足额偿付的可能性较高，违约风险较低。