20170602-天风证券-银行行业业专题研究：定向降准考核之谜：究竟释放了多少流动性？_14页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了我国存款准备金制度的演变历程，以及2017年定向降准动态考核调整对流动性的影响。同时，探讨了未来货币政策可能采取的降准与加息并用的策略，旨在对冲降准释放的宽松信号，并稳定市场预期。

主要观点

• 存款准备金制度 是我国重要的货币政策工具，自1984年成立以来经历了多个发展阶段，逐步从央行筹集资金转向宏观审慎评估（MPA）和差别准备金动态调整。
• 定向降准 的目的是引导信贷资金流入“三农”和小微企业，而非全面降低存款准备金率。其动态考核调整机制强调“有上有下”，并非一劳永逸。
• 17年定向降准动态考核调整 并未释放流动性，反而可能为负。金融机构加权平均法定准备金率在2017年3月末升至14.87%，较2016年末有所上升。
• 16年定向降准动态考核调整 也以不变或降档为主，流动性释放可能为负。
• 降准空间较大，当前法定存款准备金率处于历史高位，存在下调空间。但央行对降准极为谨慎，担心其释放宽松信号，影响市场预期。
• 加息降准并用 或成现实，建议下半年降准50BP，同时加息25BP以对冲宽松信号。
• 风险提示 包括经济下行超预期导致银行业资产质量恶化。

关键信息

存款准备金制度的演变

• 1984-1988年：央行筹集资金阶段，法定准备金率较高，通过再贷款形式补充资金。
• 1998-2004年：一般货币政策工具，合并准备金账户，下调法定准备金率至8%。
• 2004-2011年：差别准备金率阶段，将准备金率与资本充足率、资产质量挂钩。
• 2011年以来：差别准备金动态调整及MPA考核，强化宏观审慎管理。

定向降准机制

• 定向降准考核调整机制强调“有上有下”，不降低准备金率门槛，而是对符合标准的机构给予优惠。
• 2017年2月27日实施的定向降准动态考核调整并未释放流动性，甚至可能为负。
• 多数机构已享受定向降准，部分中小银行准备金率显著低于15%。

流动性测算

• 2017年3月末 加权平均法定准备金率升至14.87%，较2016年末上升。
• 2016年3月末 加权平均法定准备金率为14.78%，2016年12月末为14.78%，表明流动性释放为负。
• 非银同业存款被剔除以提高测算准确性。

未来货币政策展望

• 降准空间大，当前法定准备金率处于历史高位，存在下调空间。
• 不降准的困难，由于抵押品不足，MLF、SLF、PSL等工具难以持续支持基础货币投放。
• 降准与加息并用 可能成为现实，以对冲宽松信号。
• 下半年降准概率高，建议50BP，若不行则可能在2018年见到。

风险提示

• 经济下行 可能导致银行业资产质量大幅恶化。
• 流动性管理 需要商业银行保持足够的流动性，避免抵押品不足问题。

重点标的推荐

图表与数据

• 图1：存款准备金连接了央行与商业银行资产负债表。
• 图2：现金、法定与超额准备金之关系。
• 图3：金融机构当前超额存款准备金率降至多年来较低水平。
• 图4：我国存款准备金制度演变。
• 图5：当前存款准备金利率处于历史低位。
• 图6：当前法定存款准备金率仍处于高位，存在下调空间。
• 图7：央行对其他存款性公司债权飙升，抵押品不足问题凸显。

作者信息

• 分析师：刘晨明
• 执业证书编号：S1110516090006
• 邮箱：liuchenming@tfzq.com

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