20170602-天风证券-银行行业专题研究：定向降准考核之谜：究竟释放了多少流动性？_14页_1mb

文档总结

核心内容

本文档主要探讨了中国存款准备金制度的发展历程及定向降准考核调整对流动性的影响，并进一步分析了未来降准与加息的政策组合可能性。同时，文档提供了关于银行行业的投资评级和重点标的推荐。

主要观点

• 存款准备金制度的重要性：存款准备金是央行重要的货币政策工具，用于控制信贷扩张和维持金融系统流动性。
• 定向降准的机制与目的：定向降准旨在引导信贷资金流向“三农”和小微企业，但其考核调整并非新一轮降准，而是对已有金融机构的流动性激励。
• 定向降准未释放流动性：2017年定向降准动态考核调整并未显著降低金融机构的法定准备金率，反而导致加权平均法定准备金率上升，释放流动性或为负。
• 未来货币政策展望：由于抵押品不足问题，降准成为更优选择，但需与加息配合以对冲宽松信号，维持中性偏紧的货币政策基调。
• 行业投资建议：对部分银行给予“买入”或“增持”评级，认为其在当前市场环境下具备较好的投资价值。

关键信息

存款准备金制度发展阶段

1. 1984-1988年：央行筹集资金阶段，法定准备金率较高，且主要用于支持大型建设项目。
2. 1998-2004年：一般货币政策工具，法定准备金率下调至8%，并引入考核机制。
3. 2004-2011年：差别准备金率阶段，与资本充足率、资产质量挂钩。
4. 2011年以来：差别准备金动态调整与MPA考核阶段，强化宏观审慎管理。

定向降准的考核机制

• 定向降准强调“定向”，即对特定领域的信贷支持。
• 考核机制要求金融机构同时满足“合格审慎评估”和“三农或小微企业贷款比例达标”两个条件。
• 考核结果有上有下，非一劳永逸，以建立正向激励机制。

流动性测算结果

• 2017年3月末金融机构加权平均法定准备金率为14.87%，较2016年12月末未下降，反而上升，释放流动性或为负。
• 2016年上市银行定向降准结果以降档或不变为主，升档较少，释放流动性或也为负。

降准与加息的组合政策

• 当前法定存款准备金率处于历史高位，降准空间较大。
• 若不降准，MLF、SLF、PSL等操作将面临抵押品不足问题。
• 建议未来降准与加息并用，以对冲降准释放的宽松信号，维持中性货币政策。

投资评级与重点标的

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 重点标的推荐：
  • 南京银行（601009.SH）：买入
  • 北京银行（601169.SH）：增持
  • 贵阳银行（601997.SH）：增持

结论

定向降准动态考核调整并未释放大量流动性，反而可能为负。未来降准或与加息组合使用，以实现货币调控目标。当前银行行业整体表现良好，部分银行被推荐为投资标的。

风险提示

• 经济下行超预期可能导致银行业资产质量恶化。
• 抵押品不足问题可能制约基础货币投放。

图表与数据来源

• 图1：存款准备金连接了央行与商业银行资产负债表
• 图2：现金、法定与超额准备金之关系
• 图3：金融机构当前超额存款准备金率降至多年来较低水平
• 图4：我国存款准备金制度发展阶段
• 图5：我国当前存款准备金的利率处于历史低位
• 图6：我国法定存款准备金率处于高位，存较大下调空间
• 图7：央行对其他存款性公司债权飙升，抵押品不足问题将凸显

资料来源：贝格数据、WIND、天风证券研究所、央行官网、上市银行定期报告