20170602-天风证券-银行行业业专题研究_定向降准考核之谜_究竟释放了多少流动性__13页_1mb

银行行业分析：定向降准考核与货币政策展望

核心内容概述

本报告主要围绕中国存款准备金制度的发展历程、定向降准考核机制及其对流动性的影响，分析当前货币政策环境，并展望未来可能的降准与加息组合策略。

存款准备金制度的发展

存款准备金制度是中国央行重要的货币政策工具之一，用于控制信贷扩张和维护金融系统流动性。

存款准备金制度的四个阶段

1. 1984-1988年：央行筹集资金阶段

   • 人行开始专门行使央行职能，建立存款准备金制度以支持信贷结构调整和大型项目建设。
   • 初期法定存款准备金率较高，企业存款为20%，农村存款为25%，储蓄存款为40%。
   • 1985年统一调整为10%以缓解资金紧张问题。

2. 1998-2004年：一般货币政策工具

   • 1998年3月，人行合并“准备金存款”和“备付金存款”，建立现代存款准备金制度。
   • 法定存款准备金率下调至8%，并按法人和按旬进行考核。

3. 2004-2011年：差别准备金率阶段

   • 2004年4月25日起，差别存款准备金率制度实施，与资本充足率、资产质量挂钩。
   • 该制度有助于优化信贷结构，对资本充足率低、资产质量差的机构实施更高准备金率。

4. 2011年以来：差别准备金动态调整与MPA考核阶段

   • 引入差别准备金动态调整机制，与宏观审慎评估（MPA）挂钩，实现逆周期调节。
   • 2014年引入定向降准考核机制，按年对“三农”或小微企业贷款情况进行动态调整。
   • 2016年将差别准备金动态调整与合意贷款管理机制升级为MPA考核，强调资本充足率。

定向降准考核机制解析

定向降准强调“定向”，旨在引导信贷资源流向“三农”和小微企业，而非全面降准。

定向降准的考核标准

• 情形1：涉农贷款或小微贷款增量占总贷款增量比例超过15%。
• 情形2：涉农贷款或小微贷款增量占总贷款增量比例超过50%，且余额占比超30%。

定向降准的实际效果

• 17年3月末加权平均法定准备金率为14.87%，较16年12月末上升，释放流动性为负。
• 多数机构已享受定向降准，部分中小银行实际准备金率显著低于15%。
• 16年定向降准考核结果以不变或降档为主，释放流动性亦可能为负。

流动性释放测算

• 17年定向降准动态考核调整释放的流动性约为-1000亿元。
• 考核结果有上有下，符合正向激励机制，与新增贷款增速或宏观审慎评估无关。
• 超额存款准备金率降至1.3%，为五年来最低，反映流动性趋紧。

货币政策展望：降准与加息并用

• 降准空间较大：当前法定存款准备金率仍处于高位，大型机构达17%，存在较大下调空间。
• 抵押品不足问题凸显：央行对其他存款性公司债权飙升，但抵押品规模不足，限制了MLF、SLF、PSL等操作。
• 降准与加息并用：为对冲降准释放宽松信号，建议下半年降准50BP，加息25BP以维持市场利率较高水平。
• 经济与金融去杠杆背景：央行可能在合适时机上调基准存贷款利率，但加息次数较少以避免对实体经济造成较大影响。

风险提示

• 经济下行超预期可能导致银行业资产质量恶化。
• 抵押品不足问题可能制约基础货币投放规模。

重点标的推荐

总结

• 定向降准考核机制并未释放大量流动性，甚至可能为负。
• 当前法定存款准备金率仍处于高位，存在较大下调空间。
• 为对冲降准宽松信号，未来可能采取降准与加息并用的策略。
• 抵押品不足问题将限制MLF、SLF等操作，降准成为更优选择。
• 银行业面临经济下行和资产质量恶化的风险。