20190723-天风证券-银行行业专题研究：银行“类货基”_是怎么投资的？_18页_2mb

银行“类货基”投资分析总结

核心内容

银行“类货基”是一种类似于货币基金的理财产品，其收益率中枢比公募货基高出约100BP（基点），主要集中在3.4%-3.6%区间。与公募货基相比，其投资范围更广，包括债券、其他债权、公募基金等，并且投资期限和杠杆率也更为灵活。

主要观点

1. 收益率优势：

   • 银行“类货基”收益率高于公募货基，主要得益于资质略微下沉、拉长资产久期和加杠杆等策略。
   • 产品收益率提升主要通过配置较高收益的资产，如二级资本债、同业借款和信用债等。

2. 资产配置特征：

   • 拉长资产久期：部分产品如兴业·添利1号通过拉长资产久期，提升收益率，增加客户吸引力。
   • 增配同业借款：同业借款收益率相对较高，且可投向非银持牌金融机构，如金融租赁、消费金融、AMC等。
   • 配置信用债：适当配置信用债有助于提升收益，但需注意信用风险。

3. 杠杆使用情况：

   • 多数“类货基”未充分使用杠杆，杠杆率控制在120%左右，尽管资管新规允许最高140%的杠杆率。
   • 19年二季度以来，部分产品杠杆率下降，可能是由于高风险金融机构处置导致成本上升。

4. 估值方法差异：

   • “类货基”产品中，摊余成本法和市值法并存。
   • 摊余成本法产品如“光银现金A”因净值波动小，更易吸引客户，规模扩张较快。
   • 市值法产品如“阳光碧”因净值波动大，客户接受度较低，规模扩张较慢。

关键信息

• 收益率差异：银行“类货基”收益率集中在3.4%-3.6%，而公募货基集中在2.4%-2.6%，两者相差约100BP。
• 产品策略：
  • 兴业·添利1号通过拉长资产久期提升收益率。
  • 平安·天天成长B通过配置二级资本债提升收益。
  • 上海·福利派通过增配同业借款提升收益率。
  • 宁波·天利鑫B通过配置信用债和同业存单平衡流动性与收益。
• 估值方法：摊余成本法产品因净值波动小，更容易吸引客户，而市值法产品因波动性较大，客户接受度不高。
• 投资建议：银行“类货基”通过拉长久期、配置高收益资产等方式提升收益率，理财子公司前景广阔。
• 风险提示：监管政策收紧和净值型产品推广不及预期可能对产品发展产生影响。

重点标的推荐

图表与数据支持

• 图1：公募货基和银行“类货基”七日年化收益率分布情况（19年7月3日统计）。
• 图2：兴业银行-添利1号产品规模变化（亿元）。
• 图3：2019年1季末兴业银行-添利1号资产配置（亿元）。
• 图4：18Q2-19Q2兴业银行-添利1号资产配置变化情况。
• 图5：七日年化收益对比——天天成长C款比B款的收益率弹性更大。
• 图6：平安银行天天成长B款资产配置（占总资产的比例）。
• 图7：天天成长B款所投资债券占资产净值的比例。
• 图8：18Q4-19Q2天天成长B款前十大持仓变化趋势。
• 图9：19Q1-Q2上海银行“福利派”A款资产配置。
• 图10：19Q1-Q2上海银行“福利派”前十大持仓大类。
• 图11：宁波银行-天利鑫A整体资产配置。
• 图12：宁波银行-天利鑫B整体资产配置。
• 图13：宁波银行天利鑫A（左侧）和天利鑫B（右侧）十大持仓大类资产。
• 图14：2019年2季末，光大银行三款“类货币”产品规模（单位：亿元）。
• 图15：阳光碧的净值表现不及阳光金·日添利（截至19年6月）。
• 图16：光银现金A当日年化收益率情况（截至19年7月21日）。
• 图17：18Q2-19Q2光银现金A资产配置情况。
• 图18：18Q2-19Q2光银现金A前十大持仓情况。
• 图19：18Q2-19Q2阳光碧资产配置情况。
• 图20：18Q2-19Q2阳光碧前十大持仓情况。
• 图21：18Q3-19Q2阳光金·日添利资产配置情况。
• 图22：18Q3-19Q2阳光金·日添利前十大持仓情况。

结论

银行“类货基”在收益率、资产配置策略和估值方法上展现出一定的灵活性和优势，尤其在提升收益率方面，通过拉长久期、配置高收益资产等方式，能够吸引投资者并实现规模快速增长。然而，市值法产品因净值波动较大，客户接受度较低，限制了其发展。总体来看，银行“类货基”作为理财子公司的重要产品，具有较大的发展潜力，但需关注监管政策变化和市场接受度问题。