20260730-五矿证券-有色月跟踪_AI算力+卫星光伏_双轮驱动_战略金属_锗面临价值重估_24页_3mb

有色月跟踪：AI算力+卫星光伏“双轮驱动”，“战略金属”锗面临价值重估

核心内容总结

一、锗金属：供需错配推动价值重估

锗金属在2026年面临显著的供需缺口，全球原生锗产量为190-210吨，而需求达230-250吨，缺口达40-50吨，社会库存仅30余吨，供需矛盾加剧。锗锭价格自3月起强势反转，截至7月22日，价格达23,750元/千克，年内涨幅约75.9%；二氧化锗价格为17,000元/千克，年内涨幅约85.8%。

锗在光通信和卫星光伏领域应用广泛，占比达60%。光通信领域，锗作为光纤级四氯化锗的核心掺杂剂，通过调控折射率提升光信号传输效率，2026年需求约为96吨，预计2027年将达120吨。卫星光伏领域，III-V族多结太阳能电池（MJSCs）依赖锗作为衬底材料，2026年需求达48吨，预计2027年将达67.2吨。

2026-2027年，全球高速光模块（800G以上）出货量预计分别为5968万支和9071万支，硅光技术渗透率预计分别达到36%和42%。根据测算，2026-2027年硅光模块总耗锗量分别为15.04kg和26.67kg，增量为11.63kg。卫星光伏与AI硬件需求合计贡献2027年锗需求增量的90%，成为主要驱动力。

二、工业金属：多数回调，加息预期压制价格

• 铜：TC屡创新低，冶炼利润承压，但硫酸等副产品收益提供缓冲。6月铜价先扬后抑，LME及SHFE库存下降，但价格受宏观加息预期压制。
• 锡：矿端面临缅甸复产缓慢、印尼政策收紧及刚果（金）地缘风险三重压力，紧平衡格局支撑价格，但6月受宏观与科技股回调影响大幅下跌。
• 镍：库存高企，印尼RKAB配额收紧提供底部支撑，硫磺高位推升MHP成本，供需矛盾有限，价格区间震荡走弱。
• 铝：电解铝利润高位，产能接近天花板，关注产能价值重估。
• 铅：铅精矿TC低位，行业亏损延续，需求受淡季抑制。
• 锌：TC深度负值，减产开启，行业利润承压。

三、其他金属：供给刚性主导，战略小金属价格中枢有望上移

• 锑：进口矿同比暴增两倍，光伏、阻燃、聚酯三大终端需求萎靡，价格单边重挫，但短期震荡不改长期上行趋势。
• 稀土：税票风暴导致废料回收链减产，叠加矿法条例与出口管制，供应收紧预期与补库需求共振，推动价格强势反弹。
• 钨：价格回落后企稳，资源瓶颈与新兴需求共振，预计2026年需求增速达40%，2027年有望维持高增速。
• 钼：矿端收紧挺价，钼价高位震荡，钢招量稳定。
• 钛：钛矿进口小幅增加，但钛精矿价格持续走低，钛精矿TiO2>47%价格阶段性回落。

主要观点

1. 锗金属因AI算力和卫星光伏的双轮驱动，进入长周期上行通道，供需缺口扩大推动价格持续上涨。
2. 光通信和卫星光伏需求占比提升，成为锗需求增量的主要来源。
3. 工业金属如铜、锡、镍等多数回调，加息预期压制价格，关注内外价差修复的品种。
4. 战略小金属如锑、稀土等因供给刚性及政策影响，价格中枢有望上移。
5. 铝、铅、锌等金属面临供需压力，部分品种利润承压，行业格局趋于紧平衡。

关键信息

• 锗需求预测：2027年锗需求预计达288吨，其中卫星光伏和AI算力贡献90%的增量。
• 价格走势：锗锭和二氧化锗价格分别上涨75.9%和85.8%。
• 供需格局：全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，缺口达40-50吨。
• 光通信：2026年需求约96吨，预计2027年达120吨。
• 卫星光伏：2026年需求达48吨，预计2027年达67.2吨。
• 工业金属：铜TC创新低，锡面临三重压力，镍库存高企。
• 其他金属：锑进口激增，价格下跌；稀土供应收紧，价格反弹；钨、钼、钛等金属价格波动，关注供需变化。

风险提示

1. 地缘冲突烈度波动的风险。
2. 宏观经济波动的风险。
3. 工业需求低于预期的风险。

分析师信息

• 王小芃（登记编码：S0950523050002）
• 李烁（登记编码：S0950524120001）
• 祁岩（登记编码：S0950523090001）
• 何能锋（登记编码：S0950524080001）
• 李博（登记编码：S0950526070001）