轻工行业家具板块2020年中期策略：三重因素催化，家具板块行情将至-20200615-广发证券-34页_1mb

轻工行业家具板块2020年中期策略总结

核心内容

2020年家具板块面临多重因素推动，行业景气度有望持续提升。核心观点认为，竣工周期后移与基数效应叠加，将带动后续景气向上，业绩上修与估值切换将形成“戴维斯双击”行情。预计2020年Q3开始，竣工复苏将推动行业进入持续反弹阶段，精装高景气度有望维持至2021年Q1，零售端则有望从Q3开始修复至2021年Q2。未来两年，行业整体维持较好景气度。

主要观点

1. 精装迎来高潮

• 精装房渗透率在2019年已超过30%，地产系资本加快布局供应链企业，带动精装房比例持续提升。
• 2020年竣工口径精装渗透率预计为2017-2018年开盘口径，未来2-3年有望继续增长。
• 国家政策推动装配式建筑发展，预计渗透率将提升至30%以上，有望催生新一批高成长子行业。
• 头部地产商如碧桂园、恒大、万科等积极布局装配式建筑，带动供应链企业订单集中。

2. 零售越过山谷

• 家居消费具有明显的季节性，下半年旺季属性明显，预计2020年Q3起订单将快速回暖。
• 2020年Q1受疫情影响，家具企业营收大幅下滑，但Q2起随着复工和需求释放，行业将逐步修复。
• 线上营销与“老带新”模式将提升头部品牌商的市场集中度，推动行业向更高效、低价的渠道转型。
• 电商引流客户与业绩占比显著提升，头部品牌商在流量迁移中更具优势。

3. 外资入局助力估值接轨

• 外资持续流入国内家居龙头，推动其估值水平逐步与国际龙头接轨。
• 海外家居龙头PE估值中枢为20X以上，而国内龙头在成长性与竞争格局优化背景下，未来估值有望提升。
• 渠道竞争仍是核心，存量竞争中龙头集中度有望进一步提升，行业格局趋于明朗。

关键信息

• 行业景气度：竣工回暖将推动家居行业进入持续景气周期，预计2020Q3-Q4及2021Q1-Q2将维持较高增长。
• 政策推动：国家大力推动装配式建筑发展，预计渗透率将提升至30%以上，带动整装卫浴等细分行业快速增长。
• 渠道变化：线上营销与“老带新”模式将加速行业集中度提升，头部品牌商在电商引流方面表现突出。
• 外资趋势：外资持续流入国内家居龙头，提升其估值水平，推动行业与国际接轨。

核心标的推荐

• 软体家居龙头：顾家家居、敏华控股

  • 受精装渗透率影响较小，C端优势明显
  • 沙发行业双寡头格局稳定
  • 外销回暖，内外销增长潜力大

• 定制家居龙头：欧派家居、尚品宅配、索菲亚、志邦家居

  • 受益于竣工回暖与估值切换，业绩有望修复
  • 电商引流客户与业绩占比持续提升，品牌优势显著

• ToB优势企业：海鸥住工、江山欧派、帝欧家居、皮阿诺

  • 在工程端具有较强的综合能力，如供应链管理、终端服务能力
  • 与头部地产商合作密切，竞争优势显著

风险提示

• 全球疫情反复可能影响需求释放节奏
• 房地产行业政策调控力度加大，可能抑制行业增长
• 家具行业竞争加剧，导致利润空间压缩
• 原材料价格上涨，影响企业盈利水平

数据来源

• 国家统计局
• 奥维云网
• 广发证券发展研究中心
• 各上市公司年报
• 海关总署
• 美国国际贸易委员会
• 腾讯网、采筑官网、投资界等

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-06-15