20171012-国金证券-聚光科技-300203.SZ-环监龙头转型综合服务商_受益环保垂直改革_19页_2mb

聚光科技深度研究报告总结

核心内容概述

聚光科技是中国环境监测领域的绝对龙头，凭借强大的技术实力和并购扩张能力，公司已形成覆盖环境监测产品、实验室分析仪器、工业过程分析系统、水利水务智能化系统及其他水处理业务的多产业布局。公司通过一系列并购整合，如收购安谱实验、华春环保、东深电子、鑫佰利、三峡环保等，逐步向环境综合服务商转型。此外，公司获得多项PPP项目，包括如东、黄山、高青县及广西区环境物联网项目，进一步拓展其在环境治理领域的业务。公司还通过定增募集资金7.34亿元，用于补充流动资金和优化财务结构，为业务发展提供有力支持。

主要观点

• 行业地位：聚光科技是国内环境监测绝对龙头，具备强大的技术实力和市场占有率。
• 并购扩张：公司通过并购拓展业务范围，强化其在环境监测、实验室仪器、水处理等领域的布局。
• PPP项目：公司已获得多个PPP项目，合同总额达28亿元，未来有望持续拓展，带动设备销售和稳定现金流。
• 定增进展：公司定增获批，资金到位后将弥补战略升级的资金缺口，优化财务结构。
• 业绩增长：2017年上半年公司营收9.90亿元，同比增长35.70%，净利润1.01亿元，同比增长19.15%。预计2017-2019年EPS分别为1.33、1.67、2.01，对应PE为26、21、17倍，维持“买入”评级。
• 政策利好：国家推行环保垂直改革和环保税征收，推动环境监测行业需求增长，公司有望受益。
• 毛利率稳定：公司整体毛利率维持在48%左右，其中环境监测和工业过程分析系统毛利率较高，显示公司具备较强盈利能力。

关键信息

公司财务状况

• 市场价格：36.26元人民币
• 总市值：16,418.54百万元人民币
• 已上市流通A股：451.66百万股
• 2017H1营收：9.90亿元，同比增长35.70%
• 2017H1净利润：1.01亿元，同比增长19.15%
• 每股收益：1.326元
• 每股净资产：7.22元
• 每股经营性现金流：0.49元
• 市盈率：26.44倍
• 行业优化市盈率：32.32倍
• 净利润增长率：2017年预计为49.18%
• 净资产收益率：2017年预计为18.34%

并购扩张情况

• 2011年：收购吉天仪器（100%），进入实验室分析仪器领域。
• 2012年：收购荷兰BB公司（75%），间接控股Synspec，布局VOCs监测。
• 2013年：收购东深电子（90%），进军水利水务智能化领域。
• 2015年：收购安谱实验（55.58%）和鑫佰利（70%），加强实验室和水处理业务。
• 2016年：收购华春环保（55%），布局钢铁行业污水处理。

PPP项目进展

• 如东项目：合同总价3.1亿元，服务费用679万元/年，5年共计3395万元。
• 黄山项目：合同总价12.53亿元，可用性服务费11.34亿元，年度运营绩效服务费1195万元。
• 高青县项目：合同总价14亿元，可用性服务费12.5亿元，运营绩效服务费1.5亿元。
• 广西区项目：合同总价1.33亿元，年度运维费649万元。

业务布局

• 环境监测系统：营收占比45.2%，同比增长16.9%。
• 实验室分析仪器：由于并表安谱实验，营收增长迅速，2017H1营收2.95亿元，同比增长103%。
• 工业过程分析系统：营收稳定，2017H1为7779万元。
• 水利水务智能化系统：营收增长16.22%，2017H1为4250万元。
• 其他主营业务：包括水处理业务，营收增长显著，2017H1为861.6百万元。

政策背景

• 环保垂直改革：2016年9月，中央办公厅、国务院办公厅发布指导意见，推动监测权上收，减少地方行政干预。
• 环保税征收：提升污染源监测需求，利好监测行业。
• 监测网络建设：国家加大环境监测网络建设，推动设备更新和新增站点。
• 环保督察：中央环保督察实现全国31个省市区全覆盖，提升环境治理标准。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：预计2017-2019年EPS分别为1.33、1.67、2.01，对应PE为26、21、17倍。
• 风险提示：宏观及政策变动、项目推进不达预期、智慧水务推进不及预期、应收账款过高的风险。

业务增长与市场前景

• 环境监测业务：预计未来两年业绩增长30%以上，受益于环保政策和监测网络建设。
• 实验室分析仪器业务：2016年收入4.88亿元，同比增长69%，并表安谱实验后增长迅速。
• 水治理领域：公司布局多个水处理项目，包括鑫佰利和三峡环保，拓展智慧环境和海绵城市市场。
• 工业过程分析系统：受益于钢铁行业效益回升，营收保持稳定增长。

财务与运营表现

• 毛利率：公司整体毛利率维持在48%左右，其中环境监测和工业过程分析系统毛利率较高。
• 研发能力：研发投入占收入比例超过10%，2016年研发投入2亿元，占营收8.8%，显示公司对技术研发的重视。
• 现金流：公司经营性现金流稳定，2017H1为0.49元/股，2017年预计增长至1.17元/股。
• 资产负债率：2017年预计为48%，财务结构优化。

未来展望

• 定增影响：资金到位后将助力公司战略转型，提升业绩增长。
• 技术优势：公司拥有341项专利，技术实力强，产品组合全，具备竞争优势。
• 市场拓展：公司通过并购和PPP项目，逐步向全国范围复制推广，拓展智慧环境、海绵城市等市场。

总结

聚光科技凭借强大的技术实力和并购扩张能力，已在国内环境监测领域占据领先地位，并通过PPP项目和定增计划，进一步巩固其市场地位，推动业绩增长。公司未来有望在环保垂直改革和环保税征收的背景下，受益于环境监测需求的提升，实现业绩的持续增长。