20180119-新时代证券-杉杉股份-600884.SH-杉杉股份首次覆盖报告_正负极业务稳定发展_新能源汽车业务成长可期_11页_1mb

杉杉股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

杉杉股份是一家以服装生产和贸易起家，后逐步转型并发展为新能源材料龙头的企业。公司自2001年切入锂电池负极材料领域，2005年拓展电解液业务，2013年起锂电池材料业务成为公司第一大业务。公司业务涵盖新能源材料及新能源汽车全产业链，包括锂电池正极、负极、电解液材料，以及新能源汽车电池系统集成、整车设计与研发、充电桩建设与运营等。非新能源业务包括服装品牌运营、类金融和创投业务。

主要观点

• 业务结构多元化，新能源业务为主导
  公司已形成以新能源业务为核心的多元化经营格局，其中锂电池材料业务占比最高，是公司主要业绩来源和未来增长重点。非新能源业务作为辅助，支撑公司整体业务结构的稳定性。

• 正极材料行业领先
  公司在国内前十大正极材料厂商中市占率超过70%，整体市场占有率约17%。公司产品以高镍三元为主，如532、622系列，未来产能将提升至5.7万吨，预计高镍三元将加速放量，带动业绩增长。

• 负极材料全球领先
  公司负极材料产量位居全国第二、全球第三，其中人造石墨产量国内第一、全球第二。公司拥有较高的技术壁垒，且随着原材料和石墨化加工费上涨，盈利能力有望显著提升。2017年上半年负极材料出货量达1.53万吨，同比增长50.8%。

• 新能源汽车业务布局全面
  公司正在构建新能源汽车闭环系统，涵盖电池系统集成、整车设计、充电桩建设及新能源汽车运营等。尽管2017年上半年仍处于亏损阶段，但随着车辆定型和进入推荐目录，预计2018年起将实现业务突破和扭亏。

• 财务表现强劲，成长可期
  公司2017年上半年实现营业收入38.5亿元，同比增长57.79%；归属于上市公司股东的净利润3.39亿元，同比增长51.49%。预计2017-2019年每股收益分别为0.63、0.80和1.00元，对应PE估值分别为31、25和20倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

业务布局

• 锂电池材料业务：涵盖正极、负极和电解液，其中正极材料业务占公司营收最大比例，2017年上半年实现营收21亿元。
• 新能源汽车业务：包括电池系统集成、整车设计、充电桩建设及运营，2017年上半年营收6845万元，亏损9239万元。
• 非新能源业务：包括服装品牌运营、类金融及创投业务，作为公司补充收入来源。

产能与技术

• 正极材料：2017年产能达3.8万吨，2018年将新增7000吨高镍三元产能，总产能提升至5.7万吨。
• 负极材料：公司负极材料年销售量2.26万吨，位列全球前三；人造石墨产量全球第二，技术壁垒高，未来有望进一步提升市场占有率。

财务预测

业绩表现

• 2016年营业收入54.75亿元，同比增长27.3%。
• 2017年上半年营业收入38.52亿元，同比增长57.79%。
• 归属于上市公司股东的净利润2017年上半年达3.39亿元，同比增长51.49%。
• 2017年上半年扣除非经常性损益后的净利润为2.55亿元，同比增长26.56%。

未来展望

• 公司在新能源材料领域具有显著优势，尤其是正极和负极材料。
• 随着高镍三元产能释放及新能源汽车业务拓展，公司有望在未来几年内实现业绩持续增长。
• 新能源汽车业务虽仍处于培育期，但预计将在2018年起实现扭亏为盈。

风险提示

• 新能源汽车行业增速不及预期。
• 公司在新能源汽车业务拓展方面可能面临挑战。

评级与分析师信息

• 投资评级：推荐（首次评级）
• 分析师：开文明（执业证书编号：S0280517100002）
• 联系方式：021-68865582 / kaiwenming@xsdzq.cn

总结

杉杉股份凭借在锂电池正极和负极材料领域的领先优势，已成为新能源材料行业的龙头企业。公司通过多业务协同发展，强化在新能源产业链中的地位，未来有望在高镍三元、负极材料及新能源汽车业务中持续受益，实现业绩增长。尽管新能源汽车业务尚在培育期，但随着产能释放和市场拓展，预计将逐步改善盈利状况。公司财务指标稳健，成长性良好，当前估值合理，具备投资价值。